申万宏源谈下半年监管和经济：四季度会看到拐点吗？

　　主要结论

　　1、今年金融监管有宏观背景，因此必须用底线思维来理解监管。寻找监管拐点意味着寻找监管边界，三个维度：经济底线、汇率底线、监管目标本身。后两者短期很难看到，经济底线是更加明确、更有可能触碰到的监管边界。经济决定监管空间，监管对经济也将造成影响，两者构成了动态反馈系统。

　　2、政策和监管趋紧主要通过融资成本、规模和结构三方影响实体经济，现在已经开始显现。

　　3、以史为鉴看监管和政策对经济的冲击。2013年的监管和政策冲击，也带来了融资成本的显著抬升，影响在年底和2014年初开始显现，显示了政策趋紧的滞后影响。

　　4、从时间节奏看，经济压力可能在四季度开始体现，冲击或弱于2013年。一是目前的实际利率显著降低。二是企业资产负债率显著降低。三是房地产库存降低，大企业现金流较充裕。但是如果四季度经济增速下滑到监管所能容忍的底线之下，监管和流动性的拐点将出现。