2017年过半，新三板市场尽管交投平淡，但丝毫不影响其中优秀企业的投资价值。对于这个拥有一万多家企业的庞大市场，时间是最好的朋友，而当前最需要的是投资人的坚守和发现千里马的伯乐。
从7月20日开始，全景网・解读新三板联合申万宏源、东北证券、联讯证券、前海开源、中科沃土、天星资本等多家券商、公募基金和PE机构的投研负责人分享他们的中期策略，与关心新三板的朋友们一起，论道新三板投资价值，发现新三板优秀企业，守得云开见月明！
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本期内容为“守得云开见月明――新三板2017年中期机构投资策略”第一期精华内容，分享嘉宾为联讯证券新三板研究院负责人彭海。
下半年主投白马股
新三板有一万多家挂牌企业，让整个市场都能有赚钱效应的时代已经不复存在了，所以大家应该重点选择一些优质企业作为投资标的。
我们统计了整个2017年上半年个股数据，上涨的家数是非常多的，其中有一些白马股冒出的迹象。
这些所谓的白马股并不是像主板上一些市值较大的个股，我们定义的标准是：股价连续三年上涨的做市企业。连续三年是指从每一年的年初到年末，这个公司都是出现上涨，从第二年的年初到年末都是出现上涨。
目前整个三板当中，有30家企业连续三年都是上涨的。这30家企业整体的估值约为27倍，虽然这些个股连续三年出现了大幅涨幅，但是参照2016年静态市盈率，实际上这些公司相对来说还并不算特别贵。
如果不限定“连续三年”，仅仅只统计2016年、2017年两年，那么也有100多家公司连续上涨，也就是在这两年整个大环境并不乐观的情况下，很多公司市值呈现一个稳步增长的态势。
实际上对于很多投资者，这一百多家市值和市盈率都不贵，估值水平相对主板来说是比较低的，如果仔细在这一百多家做备选池去筛选，相信在三板市场低迷的情况下，这些个股的收益率还是能够体现出来的。
整个新三板市场很悲观，但是如果放在整个资本市场上，在创业板当中连续三年上涨的个股也就几十家，实际上三板的安全系数还是比较高的。
结合整个市场近两年的运行情况，我们每个月会有一个竞选50的投资组合，我们结合基本面、技术面、流动性去做综合分析，最后筛选出来的一些标的，建议大家重点关注。
下半年八大展望
对于2017年下半年市场的展望，我们有以下几个重要的总结：
第一、政策的窗口期将会拉长，下半年监管态度仍以谨慎为主；
第二、精选层年内是难有动作的，寄希望分层差异化制度早日落地，实际上对于精选层，如果从前段时间证监会的回复来看，精选层甚至在明年也很难有一个动作的；
第三、大宗交易已箭在弦上，集合竞价交易是伺机而动；
第四、二级市场变数加大，赚钱效应难显得；
第五、挂牌节奏明显放缓，年底预计维持在13000家以内；
第六、三类股东问题期待破冰，堵不如疏；
第七、上市辅导继续火热，但是鱼龙混杂，需要去伪求真；
第八、产品解禁高峰来临，市场承压，将会如何应对？
十九大有望成为政策转折点
我们可以看到，上述八点绝大部分都是以政策为主。实际上对于市场来说，最近两年都比较低迷，市场一直处于一个下跌的态势当中，大家期盼有一个政策来作为体现，所以对于下半年市场当中的展望，更期待的是有政策作为一个配合。
这也是为什么我们一直提到，十九大有望成为一个政策的转折点，政策的刺激如果只是单一的一个政策出来，可能就会给市场短期的刺激，如果没有后续的配合政策，市场又会呈现一个慢慢滑落的过程。
为什么我们提到一个政策刺激，需要看到在三板市场上有一些个股的业绩呈现一个转变的过程，这里面需要提到经济学上的戴维斯双击概念。
对于戴维斯双击来说，一个可能是提升估值，第二个就是业绩出现一定的反转。在十九大结束之后，而且三板市场上的中报数据都已经出来了，如果说整个市场当中政策和市场数据都能进行配合，整个三板市场有望迎来一个转折点。
大宗交易这一块需要重点提一下，实际上对于整个大宗交易，新三板现行交易制度的弊端是已经逐渐显现了。目前做市企业股东要进行较大金额股权转让，从现行的政策来说难度是较大的。其次由于缺少大宗交易的渠道，协议转让成了新三板公司股东，包括大股东退出的主要通道之一。
新三板出台大宗交易制度的必要性是比较高的，它的技术难度也不大，所以大宗交易有望成为打响新三板制度改革的第一枪。
对于集合竞价来说，首先集合竞价出台的优先程度应该是低于大宗交易的，虽然集合竞价对稳定公司股价、合理估值是有一定的作用，但是目前新三板的流动性比是比较弱的。
还有一个，就是近期提及比较多的三类股东问题，因为它资金不明朗，而且审核上也没有实质性突破，甚至出现倒退的情形，整个监管层尚未针对三类股东是否需要清理，包括哪些三类股东需要清理等种种细节，提出一些具体指导性的意见。
实际上，新三板市场发展到一定的阶段，包括做多层次资本市场相互联动的一个必然的产物，今后三类股东问题还将会更加突出，还要普遍，所以监管对这一一块应该会有一个积极的态度，此类问题影响新三板市场健康发展，将需要一个解决之道。
六大总结回顾上半年
对于上半年整个市场，我们有几个重要的总结，对市场要闻作一个回顾：
第一、在政策面上是比较平静的，未掀波澜，投资者准入门槛短期是很难降；
第二、在上半年当中创新层的阵容变动的幅度是比较大的；
第三、上市辅导节奏平稳，未显集中式的爆发，成功IPO转板的案例有所增加；
第四、做市转协议蔚然成风，但是私募做市依然是难觅其踪的；
第五、上半年160家挂牌企业实现了摘牌，实际上整个退市成了一个常态化的态势。
新三板指数出现分化
回到市场上来说，实际上上半年当中，实际上整个新三板指数（做市指数和成指）并不是特别理想。
三板做市指数半年的跌幅是4.24%，三板成指半年涨幅是0.15%，为什么对于做市指数和三板成指会出现一定的分化？
首先，从2016年年报财务数据看，三板成指的成分股优于做市指数；其次，做市家数是有一定的下降，所以导致整个指数出现了一定的分化。
再回到刚才提到的，如果是在3月10日，当时做市指数的成分股有793家，而最新做市指数的成分股不到700家，成指的成分股3月10日有1954家，现在上升到了1998家。所以从家数来看，做市指数的成分股有一定的数量下降，这里面的原因包括做市转协议导致。
如果从市场层面分析，四月份新三板有60%多挂牌企业公布了年报，而年报数据整体上又不尽人意，所以导致整个市场行情开始走入一个下跌之路。
从整个基本面当中去分析，2016年做市指数和成指的一些成分股净利润增速总体看来差异比较大。做市指数下跌15%，新三板成指的成分股总的营收增速出现上涨，增速为1.48%。
另外，对所有营收数据用中位数分析的话，做市指数成分股中位数的增速约15%，三板成指成分股的中位数是23.27%。我们可以看到，实际上做市指数营收增速是不及整个成指的。
所以从这个数据可以看到，这两个指数有一定的差异，主要跟整个财务的基本面有一定关系。关心市场，尤其是对二级市场比较关注的投资者，现在开始公布的中报数据值得密切追踪的。
（一）估值整体低于A股
对于上半年市场估值来说，新三板整体的市盈率大概是24倍，实际上远低于创业板、中小板，包括上证A股，还有深证的主板。除了金融类、钢铁类估值接近A股，新三板其他行业都是低于A股估值。
（二）上半年换手率低于去年同期
上半年整个二级市场流动性这一块，因为有一万多家企业有六成的公司没有成交量，包括做市转让、协议转让的换手率，2017年上半年整体的交易甚至是不不及2016年上半年的数据，换手率5.44%低于去年同期9.24%。
我们对2017年上半年所有涨跌幅的个股进行梳理，上半年有417家涨幅保持在20%到50%的区间段，如果用中位数去比较，整个净利润是1552万元，也就是说这一个区间段的净利润绝对值是比较高的，而且它的涨幅也是比较稳健。
从资金的角度来说，资金所寻求的投资标的，可能看的是净利润这一个绝对值，并不是看的净利润或者是营业收入的增幅情况。
（三）部分拟IPO企业业绩不达标
IPO是上半年一大热点，截至四月底，有374家新三板企业接受上市辅导。它们去年平均净利润的增幅是3.78%，119家业绩出现下滑，占比超过30%。
115家净利润绝对值低于3000万元、19家净利润不到1000万元、2家亏损，因此我们判断2017年这部分辅导企业IPO将受阻。
对于新三板企业IPO来说，三类股东是一个重要的点，并间接导致悲观的市场情绪，为什么在整个资本市场上指数都出现反弹的时候，三板做市指数没有反弹，也是这个原因。
（四）定增收益率与A股持平
2017年上半年新三板定增市场表现平淡，实际募集资金637.95亿，预计募资900多亿的，也就是说市场实际募到的资金打了折扣。
对于三板市场上定增这一块，投资者比较关心的是收益率。从2017年上半年实施定增的企业来说，三板市场上全是以做市转让方式参与定增发行的是有217家，这217家实际募到的资金143.21亿，整个市场普遍的折价率是在八五折左右，截止到6月底账面上的收益率接近12%。
主板同期募集家数是120家，直接募到的资金额268亿，折价率是在八八折左右，高于新三板的八五折。截止到6月底，所有发行过一年期定增的企业，到6月底收益率11.47%，两个市场是差不多的水平。
这个收益率如果我们拿去跟主板一年期的定增去进行比较，主板这一块一年期募集家数是120家，直接募到的资金额是268亿，折价率是在八八折左右，实际上是高于我们新三板的八五折。
收益率这一块，截止到6月底，所有发行过一年期定增的企业，到6月底名义的收益率是有11.47%，实际上整个收益率来看，这两个是差不多的水平。
以下为投资者精选问答
关于降低投资门槛
短期是不建议降低投资门槛的，因为新三板有12000多家公司，如果盲目降门槛，而投资者所选的标的并没有特别好，这会导致整个市场的情绪不太好，所以短期是不建议去降低投资门槛的。
关于辨别真假IPO
这是由于三板市场现存问题所致，大家能看到的退出方式，一个是转板，第二个就是被公司并购，所以才会引起这一类问题。对于很多公司来说，目前能吸引到投资者的，更多的预期都是未来两年、三年会转板，当然这里面肯定水分是比较多的。所以这就对大家专业性的要求比较高的，建议大家去跟同类的一些公司去进行比较，综合比较财务数据和行业情况。
关于薄利也要上市辅导
对于净利只有一千多万的企业积极去上市辅导，我觉得有两方面原因，第一，因为上市辅导需要的时间比较长，如果一些企业觉得在排队期间，包括未来整个净利的成长性比较好，这些公司为了节省时间成本，会主动进行排队；第二，一些企业净利润目前往上会有一点空间，它也会打着上市辅导的口号，这样融资比较方便。
关于私募做市的进度
对于私募做市我个人还是比较期待的。2016年9月份，当时发布的私募做市业务试点工作启动，启动的那几家相对整个做市的家数还是比较少，因为我们要面对的必然是体量比较大的市场。因为整个私募做市制度在现在的新三板市场当中还是出现一定的弊端，我们目前了解到的，有一些做市商更多的是跟企业谈价格，对整个企业进行一个合理的估值。
怎么看待刘姝威转板言论？
刘姝威整个言论当中，大家讨论比较集中的一点就是三板市场的定位，它到底是独立的交易场所还是主板的预备板，三板市场的定位决定了未来政策的走向，包括市场的情况。我个人更倾向于三板市场能成为一个独立的市场。
7月24日晚8点，申万宏源新三板研究主管刘靖，将在解读新三板社群分享中期投资策略，主题为《分歧与重塑》。
