“债券通”开通：人民币国际化顺势进阶

　　总成交笔数142笔、70家境外投资机构参与、70.48亿元成交额，这是“债券通”北向通启动首日交出的一份业绩答卷。

　　这背后，越来越多境外投资机构正在跃跃欲试，争取早日借道“债券通”投资境内债券。

　　“对外资而言，这更像是一个巨大的蓝海市场。”一家美国对冲基金经理向记者直言，截至今年一季度末，国内流通债券共计59万亿元人民币，合计美元是8.5万亿美元，仅次于美国和日本。但与此对应的是，一季度末境外投资者持有的中国国内债券总额约为8300亿元人民币，占整个债市规模的1.4%，外资投资境内债市占比远低于其他新兴市场国家平均水准。这意味着谁能率先入场，就有机会等待更多外资资金入场“待涨而沽”。

　　在业内人士看来，“债券通”的开启，意味着人民币国际化进程正进入一个新时期。以往数年，中国对外贸易不断扩大，助推人民币成为国际重要的贸易结算支付投资货币，但随着近年全球贸易趋缓，再借助对外贸易推动人民币国际化正渐行渐难，境内债券市场或将扛起人民币国际化进程的大旗。

　　中国央行参事、央行调查统计司原司长盛松成在近日举行的第94期中欧陆家嘴（600663）金融家沙龙间隙向记者表示，长期而言，中国资本项目开放和人民币国际化将持续推进，只是当它和短期汇率稳定发生矛盾时，相关部门不得不先兼顾汇率稳定与资本跨境流动管理，目前，随着中国经济持续好转，资本跨境流动趋于均衡与人民币汇率企稳反弹，相关部门就会继续稳步推进资本账户开放和人民币国际化。“债券通”的开启，就是其中一项重要措施。

　　“可以预见的是，‘债券通’的开启，标志着人民币国际化俨然进入了新时期。”多位国有大型银行外汇交易员指出。

　　初期首选利率债

　　“这几天基金内部一直在讨论‘债券通’的交易规则，进而敲定基金投资中国境内债券的初期额度。”一家美国对冲基金经理向记者表示，

　　为了更全面地了解“债券通”交易规则与海外机构投资策略，他专门比较了qfii、代理行等其他操作路径，发现“债券通”无论是债券交易托管清算，还是费率成本，都是最优化的交易方式。

　　具体而言，QFII对境外资金投资境内资本市场有额度限定，且每月汇出资金不能超过净资产的20%，由此带来不小的资金操作成本，但“债券通”允许境外资金自由进出境内债市；相比代理行动辄10-20个交易日开户流程与相对漫长的代理交易操作流程，“债券通”则允许境外投资者直接发出交易报价指令，境内在岸市场则提供价格，直接和交易对手发生交易，大幅提高交易效率。

　　更重要的是，“债券通”引入国际通用的名义持有人、多级托管制度，不像QFII与代理行采取一级托管与实名账户操作流程，更有利于满足境外机构的交易私密性要求。

　　在境内债券标的选择方面，他坦言他会优先选择利率债。究其原因，由于国内债市违约事件陆续增加，令境外投资者日益关注中国信用债的投资风险，纷纷将大量资金转向利率债寻求稳健安全回报。

　　“其实，多数海外投资机构都采取类似的投资策略。”这位对冲基金经理直言。从去年起，很多境外投资机构就开始加仓利率债，相应减持信用债。

　　记者获得的一组数据显示，2016年境外资金增持的中国内地主权债，占总增量的14%，仅次于中国国有商业银行(38%)与城商行(19%)，而境外资金持有的信用债减至494亿元新低，只占去年外资持有境内债券资产总额的6%。

　　知情人士透露，这种投资策略已经在“债券通”启动首日得到淋漓尽致的体现。按“债券通”首日上午成交总笔数131笔测算，其成交的67.8亿元人民币里，利率债占比高达约73%，而中票、短融等信用债的投资占比不到2%。

　　在上述对冲基金经理看来，在交易初期，多数海外机构主要会选择持有到期为主，毕竟当前中美债券利差徘徊在140个基点的历史高点，吸引不少境外机构愿意借美元买人民币债券套取利差，但随着下半年美联储鹰派加息缩表等因素影响，他们则可能转变策略赚取债券交易的价差收益。

　　多位国内债券交易人士认为，这将增加国内债市市场的交易活跃度。目前国有大型银行占据境内银行间债市交易量的70%-80%，且投资策略基本是持有到期，导致债券交易投资高度同质化，也给机构拓展多元化交易策略构成操作难度。

　　“境外资本要真正影响国内银行间债市交易策略，还需要相当长的时间。”多位海外投资机构债券交易部门负责人告诉记者。多数国际大型资管机构更倾向采取相对稳健的投资策略――先跟踪国际债券指数被动配置国内债券，等待外资在境内债券交易市场拥有一定市场份额，才会考虑引入量化交易、跨地套利交易等投资策略。

　　所幸的是，随着“债券通”打通了境外机构投资境内债券的进出通道，越来越多国际主流债券指数正考虑将中国债券纳入债券指数范畴，近日花旗银行宣布将发布两只新的债券指数――“花旗中国债券指数”与“花旗中国银行（601988）间债券指数”，还从7月起将中国纳入“花旗世界国债指数――扩展市场”。

　　相比多数国际资管机构的稳健操作，市场永远不缺乏激进的淘金者。

　　一家海外机构负责人告诉记者，目前部分海外投资机构正在研究新的交易策略，一面通过“债券通”投资境内债券，另一方面通过QFII渠道买入收益互换等债券类衍生品，在对冲投资风险同时获取稳健套利回报。

　　人民币国际化迎新阶段

　　在业内人士看来，“债券通”正式启航的更大意义，在于推动人民币国际化进入新阶段。

　　盛松成表示，借鉴美元日元的国际化历程，就能发现它们之所以成为国际储备货币，首先得益于两个国家具有强大的经济规模与国际贸易量，其次是债券市场给予足够的支持，比如很多新兴市场国家外汇储备都大量投向美国国债，无形间助推了美元的国际储备货币地位。

　　在业内人士看来，“债券通”对人民币提升国际储备货币地位的作用，主要表现在单个层面，一是“债券通”简化了境外投资者投资银行间债券市场的操作流程，为大量离岸人民币回流境内投资获利提供新便捷渠道，有利于激活境外机构吸收离岸更多人民币进行储备投资；二是助推人民币稳步提升其在SDR一篮子货币的占比。

　　多位人士透露，按照中国的贸易经济规模，不少国际金融机构认为人民币占SDR的合理比重应是15%左右，但由于境内金融市场对外开放不足，导致金融市场的比重被调低，最终令人民币占SDR的比重设定为10.92%，如今“债券通”打通了境外投资者投资境内债市的进出通道，不排除IMF未来会相应调高人民币在SDR的比重，由此吸引很多国家央行纷纷追加人民币储备货币的额度。

　　三是“债券通”吸引大量外资流入境内债券市场，大幅对冲了中国资本流出压力，令人民币持续看跌的市场氛围进一步扭转，有助于更多国际投资机构将人民币纳入储备货币开展多元化投资。

　　多家金融机构对人民币国际化进程抱有极高期望值――若2020年外资持有的中国债券占比，达到国际平均水准的10%，假设未来3年中国债市规模增幅与社会融资总额年化增速14%相当，到时外资持有中国债券的总额将高达95000亿元，由此沉淀逾万亿人民币国际储备货币，这预示着人民币国际化进程将迎来一个新的黄金发展期。