长江证券：此轮经济担忧下 我们需关注什么？

　　总量经济担忧下的各板块机会

　　PPI的回落被投资者认为是重要的总量指标之一，通常使得投资者认为周期性板块的营收将开始下降。长江策略回溯了过去三轮PPI下行时的经济背景、各大板块营收变化以及相对收益情况：(1)经济环境的不同导致每一次PPI回落时板块演绎逻辑并不相似。(2)2004年后PPI的回落并未带来周期及中游制造的弱势。原因在于经济持续改善，供给释放下的价格增速下降并不会带来相关企业盈利的弱化。(3)2008年后PPI的大起大落中，中游制造表现依然相对较好。原因在于政府刺激需求下，中游制造领域的企业盈利跟随需求量大起大落，而部分周期板块因价格影响盈利。(4)2011年后PPI的转负并维持负增长，周期及中游制造板块几乎全面跑输相对收益。原因在于需求差，过剩产能反而扩张，导致量与价的下行毫无抵抗。

　　预计总体价格受库存周期向下影响有一定回落

　　预计库存周期回落导致2018年经济小周期向下，但2018年的经济背景和2008年(总量均衡、需求大幅波动)及2011年(供给过剩、需求大幅下滑)有所不同，供给侧改革下导致产能和供给都收缩，资金成本抑制产能的快速扩张，因此经济下行并不会对价格(或供需结构)形成极大的负面冲击。因此判断，PPI不会像2008年和2011年一样迅速下滑至负区间，大概率在一个较低位置震荡，这种情况下周期板块缺乏板块性行情，跑输市场和不能取得绝对收益的可能性均较大，但对于市场而言由于价格的回落幅度有限，因此出现周期性熊市的概率较低。

　　消费股的盈利能力取决于自身的远景景气

　　近期随着消费股的回调，较多投资者担心PPI回落可能进而带来CPI的回落，从而意味着下游消费板块的盈利能力有所减弱。从历史数据来看，大部分时间，PPI和CPI一致性较强，正相关性较为明显，原因在于大部分时间CPI和PPI都是由需求端驱动的。这一轮和以往有所不同，供给端有更大的作用，主要体现在工业产能收缩导致的工业品价格上涨，CPI则并未明显享受到这种效应。从盈利的表现上来看，虽然各个年份的背景不同，消费类的盈利均表现出较强的韧性，优于上游和中游板块。这也使得为何上两轮PPI下行后消费板块表现一直保持较为稳定的状态。从消费者消费意愿和能力来看，消费者信心指数已经涨至1993年以来的高位，消费意愿强烈。居民收入提升带动消费意愿及消费能力提升。

　　风险提示：

　　1、经济超预期下行；

　　2、消费类业绩大幅低于预期。