任泽平：外汇储备连续八月回升 维持新周期观点

　　事件：9月我国外汇储备余额31085.1亿美元，连续8个月回升，前值为30915亿美元，以国际货币基金组织特别提款权(SDR)计价口径计算，中国9月末外汇储备21994.76亿，前值21873.14亿。

　　点评：

　　(1)9月末官方外汇储备连续八月回升。美欧制造业PMI均创新高，外需向好出口持续改善，有利于经常账户维持较合理的顺差规模；国内经济企稳向好、金融市场对外开放逐步推进、市场预期进一步趋稳、跨境资本流动保持总体稳定，国际收支平衡的基础更加稳固。近期美国经济基本面强势、缩表正式开启、税改逐渐推进等，对美元指数形成支撑，未来美元可能阶段性见底、人民币短期企稳双向波动。

　　我们维持经济新周期的底部和起点、战略看多股市结构性牛市周期消费轮动、商品有短期调整压力但从基本面和政策意图看幅度不会太大而且品种分化、债市短期交易时间窗口空间有限的判断。

　　(2)SDR计价外储3月来首度回升，外储改善基础巩固。9月末SDR计价外储21994.76亿，较8月末21873.14亿增加121.62亿，这也是自今年3月以来SDR计外储首次实现正增长，显示外储改善的基础更加扎实。

　　(3)欧元、日元走弱、英镑走强，债券收益率上行，估值效应偏中性；即期汇率双向波动，市场预期进一步趋稳。9月美元指数上升0.49%，欧元和日元分别较前月贬值0.80%和2.31%，英镑升值3.61%。美国十年期国债上行21bp至2.33%，德国、英国、日本十年期国债分别上行11bp、31bp和5bp至0.46%、1.38%和0.06%。9月在岸和离岸汇率均值分别为6.5634和6.5691，在岸和离岸较前月分别贬值0.76%和0.79%。在岸-离岸汇率价差维持在57bp左右。

　　(4)外需向好出口改善，结汇需求依然较强，人民币大幅贬值空间不大。9月央行政策信号指引叠加短期购汇力量提升，人民币汇率有所回落，但从外需看，9月美国ISM制造业PMI指数为60.8，欧元区制造业PMI终值58.1，分别创2004年5月和2011年2月以来新高。国内PMI创5年新高，新出口订单改善预示外需回升出口复苏，推升企业结汇需求，伴随预期趋稳，企业结汇意愿增强，结售汇力量将重回均衡。人民币短期企稳双向波动，大幅升贬值空间均不大。

　　(5)国内经济企稳，金融市场对外开放逐步推进，境外资金不断增持人民币资产，推动资本项改善。中债登和上清所数据显示，截至2017年8月，境外机构已连续六个月增持人民币债券，其中8月份大幅增持826.58亿元，增持幅度创历史新高。

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