中信建投：新周期幻灭 经济“越过山丘”趋势确认

　　一

　　投资增速近年新低

　　1-8月固定资产投资累计增速7.8%、较1-7月下降0.5个百分点、低于预期，7月当月增速3.8%、较上月回落2.7个百分点，累计、当月增速均为近年来新低。其中房地产、制造业、基建投资累计增速分别为7.9%、4.5%、16.1%，分别较上月持平、回落0.3、回落0.6个百分点；当月投资增速分别为7.8 %、2.3 %与11.4 %，增速分别回升3.0、回升1.0与回落4.4个百分点。

　　二

　　房地产销售与投资增速边际略升

　　1-8月商品房销售面积增速较1-7月下跌1.3个百分点。8月当月销售面积同比增速4.3%、较上月低点回升2.3个百分点，累计增速仍为年内新低。1-8月房地产开发投资增速7.9%，较1-7月持平，7月当月房地产投资增速7.8 %、较上月的年内低点回升3.0个百分点。土地成交价款与成交面积累计同比增速42.7%、10.1%，分别较1-7月回升1.7、回落1.0个百分点，显示土地交易价升量跌。1-8月房屋新开工面积增速7.6%、较1-7月回落0.4个百分点，施工面积累计同比增速3.1%、较1-7月回落0.1个百分点，房地产开发资金来源累计增速9.0%、较1-7月回落0.7个百分点。

　　三

　　基建投资分项增速分化收窄

　　8月基建投资累计、实际增速均为年内新低。基建投资包括电力热力燃气、水利环境公共设施管理与交运仓储业三类。1-8月份三类基建项目投资增速分别为2.6%、23.6%与14.3%，1-7月对应增速分别为1.6%、24.7%与15.3%，电力热力燃气增速低位回升，水利环境公共设施管理、交运仓储业增速回落。电力热力燃气同水利环境公共设施管理、交运仓储业的投资增速的差距收窄。

　　四

　　社零增速继续下滑

　　8月社零名义增速10.1%，实际增速8.9%，均继续环比回落、且名义增速不及预期。分行业看，服装鞋帽针纺织品、化妆品、通讯器材零售增速回升，其他行业增速回落。家电、文化办公用品、建筑及装潢材料消费增速降幅较大。汽车类增速回落0.2个百分点，同高频数据显示的8月汽车零售前三周不强、最后一周有所回升相一致。

　　五

　　工业增加值增速超预期回落

　　工业增加值增速6.0%，比7月份回落0.4个百分点，低于市场预期。分大类行业看，制造业增速略升0.2个百分点、采矿业降幅扩大2.1个百分点，创近年来新低，电力、燃气及水的生产和供应业增速回落1.1个百分点。服务业方面，8月份生产指数同比增长8.3%，连续两个月环比持平。

　　六

　　总结：新周期幻灭，山丘正当越

　　综合来看，8月投资、消费、生产继续回落，其中房地产、制造业投资和制造业生产边际略升，固定资产投资、基建增速新低，显示经济尚无硬着陆、更无新周期。一、二季度中国经济企稳回升是经济长期下行中政策刺激的结果，并非需求改善所致。基建和消费的增速回落反映出政策的渐次退出和需求趋弱，下半年经济下行压力逐渐加大。随着价格、利润、工业生产、投资等指标的见顶回落，叠加政策对防风险、降杠杆、调结构的持续关注，经济“越过山丘”的趋势得到进一步确认。