长江证券：半年报透露的持续景气行业有哪些？

　　报告要点

　　策略

　　长江策略秉承景气决定方向、估值决定空间的行业比较框架，认为板块的推荐在于合适的“风险收益比”以及一定的“可持续性”。基于这种框架，结合中报，我们以连续两个季度业绩同比增速均环比提升为标准，寻找持续景气的行业。我们发现，满足这个标准的申万一级行业有电气设备、建筑装饰、通信以及银行。从估值角度看，目前PEG 小于1 的申万一级行业有建材、有色、机械、电子、交运、化工、轻工、房地产、家电以及建筑行业。

　　行业

　　家电：行业产品结构持续升级带动出厂均价持续提升，后续盈利能力无忧。

　　钢铁：需求维稳，供给收缩，上半年上市钢企量价齐升，业绩创2011年来新高。

　　电新：看好电池、湿法隔膜、正极环节，动力电池下半年放量和明年的景气反转值得期待。

　　建筑：关注PPP落地，推荐央企及设计咨询龙头。

　　化工：享受黄金投资时刻。

　　纺织：国内消费升级及国内品牌服饰竞争加剧，品牌服饰洗牌明显，龙头企业强者恒强。

　　电子：未来强者恒强逻辑下，看好消费电子、LED、被动器件等子行业龙头企业投资价值。

　　机械：下半年预计制造业整体资本开支增速有望持续超预期，行业复苏仍是大势所趋，看好轨交设备、工程机械、受消费升级驱动的锂电设备、3C自动化、冷链设备等上游细分设备子版块。

　　风险提示：

　　1. 经济超出预期下行；2. 监管政策持续收紧。

　　半年报透露的持续景气行业有哪些？　　

　　2017年中报业绩及营收增速均较一季度小幅回落，整体仍保持高位。分板块来看，上游景气延续、中下游有所回落。整体业绩增速将如何拆解分析？哪些行业依旧表现强劲？站在当前时点，未来三季报业绩又将会如何演绎？当下由长江策略联合各行业，全方位为您解读中报所蕴藏的投资机会！

　　策略

　　长江策略秉承景气决定方向、估值决定空间的行业比较框架，认为板块的推荐不在多，而在于合适的“风险收益比”以及一定的“可持续性”。基于这种框架，我们在市场上最早挖掘出大金融和周期板块，并持续进行了推荐。截止上周周五，上市公司半年报已基本披露完毕，站在当前时点上，除了周期和金融，还有哪些具有性价比的行业？

　　持续景气的行业有哪些？

　　以连续两个季度业绩同比增速环比提升为标准，寻找持续景气的行业。我们发现，满足这个标准的申万一级行业有电气设备、建筑装饰、通信以及银行。值得注意的是，上半年受益于涨价行情的典型周期行业虽不符合此设定标准，如钢铁二季度业绩同比增速环比一季度并没有提升(这或源于去年同期的高基数)，但从同比增速绝对值看，其业绩同比增速，在申万一级行业中仍位居前列。从申万二级行业看，连续两个季度业绩同比增速环比提升的有20 个行业，主要分布在采掘、军工、通信、航空等领域。

　　估值不贵的行业有哪些？

　　从估值角度看，现阶段PEG1小于1 的申万一级行业有建材、有色、机械、电子、交运、化工、轻工、房地产、家电以及建筑行业，这些行业以周期行业为主，因而，从这个角度看，目前周期行业估值与业绩的匹配度仍较高。

　　家电

　　虽然目前行业基本面承受来自于成本、汇率及地产等多重压力，但龙头公司基于行业内生增长及较强的定价权优势，其仍可实现业绩稳健增长，行业整体基本面依旧坚实(总的来说，上半年家电行业整体基本面由两个预期波动所主导：一方面，空调行业终端需求表现明显好于市场预期；另一方面，成本端对行业毛利率影响也略高于市场预期).

　　上半年行业主营延续高速增长，且增速环比进一步提升，主要原因在于占比较高的白电行业营收增长极为抢眼；下半年尽管空调内销基数提升或使得行业主营增速略有回落，但考虑到目前空调行业终端需求依旧较好且当前渠道库存处于相对低位，在叠加渠道补库存、均价提升以及厂商主动平滑收入等因素共同影响下，预计下半年空调行业仍将维持较好增长，从而使得行业整体收入端仍有不错表现；盈利方面，上半年行业毛利率同比下行的核心原因无疑在于报告期内原材料价格的明显上行，虽然家电企业基于较好竞争格局，可通过积极推新品及主动提价等方式逐步转嫁成本压力，但其提价较成本压力显现有所滞后，致使短期内行业毛利率走势承压；展望下半年，我们认为成本端压力依旧值得重视但总体可控，且龙头表现好于二线品种，综合考虑季度间成本均价及提价因素，预计三季度行业整体毛利率压力或略好于二季度，但四季度毛利率表现则需观察近期家电出货端提价情况。

　　总的来说，在空调行业高景气驱动下，上半年行业营收及业绩均实现高速增长，尽管原材料成本压力及汇兑损益对当期盈利能力有所拖累，但考虑到行业产品结构持续升级带动出厂均价持续提升，后续盈利能力无须过于担忧，且中长期来看白电行业优异的竞争格局也为盈利能力提升提供了有力保障，行业龙头后续业绩表现更值得期待；虽然近期家电板块在基本面瑕疵及流动性等因素影响下整体有所回调，但考虑到行业后续基本面预期依旧确定(从业绩确定性角度来看，目前时点配置龙头的意义更为明显)，且目前估值仍处于相对不高水平，部分个股估值已低于去年同期，目前时点业绩增速与估值匹配较好的家电蓝筹配置价值较为显著，我们仍乐观预计今年确定性品种估值切换有望提前，维持行业“看好”评级，持续推荐业绩稳健增长、估值具有一定安全边际且有提升预期的格力电器、美的集团及青岛海尔，同时我们坚定看好厨电及家用中央空调行业成长并持续推荐业绩保持较好增长的华帝股份、老板电器及海信科龙。

　　钢铁

　　稳需求、压供给，表内量价齐升促盈利新高

　　市场翘首以盼的钢铁行业中报业绩悉数发布，在货币化棚改托底三四线地产稳住需求及打击地条钢压制表外供给的双重因素作用下，上市钢企上半年经营量价齐升，收入由此同比增幅扩大至46.8%。虽然上半年成本因低基数效应同比增幅更大，但仍难掩行业丰厚盈利：1)29家上市钢企扣非净利润达198亿元，行业平均ROE升至4.24%，均创2011年来同期新高；2)上市钢企吨钢毛利同比增加100元至592元，创2008年来同期新高。经营改善之下，上市钢企经营性现金流也逐季好转，平均资产负债率相比2016年Q1历史高点下降约2.14%至65.6%，上半年降幅1.13%。随着盈利持续高企，行业去杠杆也有望加速，简单以2017年中期业绩年化为基础，在假设年度业绩变动0-250%、还贷比例0-100%情况下，测算得出，约需2-4年行业资产负债率可降低到60%。

　　供需格局相异，长强板弱、普强特弱分化

　　一边是汽车产销增速2季度下行较快，一边是地产投资上半年韧性十足，上半年长板材需求端强弱分化明显。与此同时，受益于打击地条钢，长材类钢材供给大幅收缩，板材类钢材产量则在去年下半年以来持续相对景气中走高，因此，上半年长板材供给端差异同样显著。由此，上半年上市钢企盈利水平呈现长强板弱分化：上半年长材钢企净利润平均增长约891%，板材钢企增幅则仅约145%。特钢领域因需求分散、受去产能影响较小及调价滞后等原因，上半年景气程度弱于普钢，其中普钢收入同比增长近60%，特钢收入同比增幅约37%。

　　钢铁产业链复苏，景气细分领域显著受益

　　2017年复苏的不止是钢铁，而是整个黑色产业链。随着冶炼环节盈利持续高位，表内粗钢产量增速不断刷新，众多需求依附于钢铁的细分领域景气底部回升。相比于大宗钢铁，这些小众领域因短期供给释放弹性不足、成本占比不大而使下游对涨价不敏感、过去行情更为低迷致供给调整相对充分等，需求边际改善与供给外生因素压制带来的价格涨幅往往更加猛烈，诸如石墨电极、钒、硅铁、硅锰、氧气及耐火材料等领域上市龙头企业上半年业绩整体底部大幅好转。

　　投资建议：Q3业绩有望再创新高，低估值个股获益

　　相对健康产业链钢材库存水平、打击地条钢后始终弹性不足供给状况，促使Q3以来钢价涨势不断，后续需求旺季仍有望进一步支撑现货，进而带动Q3行业盈利显著改善。不同于之前因供给释放过快、海外需求疲弱及上游矿石强势，造成需求短周期回暖过程中，钢价与盈利可持续性不足的是，本轮去产能过程中，行业高盈利持久性增强，板块投资风险有所降低，建议关注低估值标的，包括新钢、方大特钢、*ST华菱、南钢、韶钢松山、凌钢、柳钢及太钢不锈等。

　　电新

　　上半年电动车板块分化较大：上游量价齐升景气度相对最高；下游整车端主要是低价值量的A00乘用车放量，商用车相对疲软，再加上补贴的大幅下降，经营景气度下降最显著；原材料环节分化明显，湿法隔膜、高端正极价格稳定，景气度较好，电解液、干法隔膜等环节处于降价通道，盈利压力较为突出；而动力电池环节在上游涨价和对下销售降价的两头挤压下，利润率明显回落，龙头电池企业通过以量补价，业绩小幅下降，明显好于行业平均。

　　从整体财务表现看：

　　1)收入方面：新能源车2017上半年收入增速较快的是金属资源、上游材料环节，中游制造环节由于电池、电机、电控快速降价，收入增速放缓。下游整车环节在电动车销量平淡收入规模出现负增长；

　　2)业绩方面：产业链蛋糕进一步向上游划分，金属资源环节由于量价齐升，2017上半年净利润占比从13%提升至29%，利润增速高达122%；原材料环节分化严重，电解液、干法隔膜由于快速降价，均出现利润下滑，正极环节受益锂钴涨价库存升值，利润上涨；中游净利润规模停滞不前，尤其动力电池环节经营压力较大，设备制造环节则受益于行业产能快速扩张，依旧实现了高速增长；利润规模大幅下降的是下游整车环节，主要由于客车补贴大幅下调超过50%导致单车盈利下降，再加上上半年受政策调整影响，产销量较为平淡所致。

　　3)利润率：上游金属在量价齐升拉动下毛利率从去年同期38%大幅提升至今年上半年44%，二季度毛利率继续提升；锂电原材料环节由于电解液、干法隔膜价格下降，以及固定加工费模式的正极材料随着锂、钴成本上涨导致的毛利率下降，使得该环节毛利率水平从去年29%回落至26%；中游三电和设备制造环节，在上游涨价、下游要求降价的挤压下，板块毛利率快速下降5个百分点至28%，唯一实现毛利率提升的是锂电设备；整车环节二季度毛利率基本持平，净利率从5.3%快速下降至4%。

　　4)库存和应收：整车端经营由于2016年国补到位情况仅约10%，导致应收账款规模继续快速攀升；中游三电环节二季度集中结算，应收账款规模小幅回落，但存货水平依旧上升；上游金属资源端最为强势，应收账款最少，现款现货销售为主。

　　当前时点最为看好电池、湿法隔膜、正极环节，动力电池下半年放量和明年的景气反转值得期待。

　　建筑

　　建筑上市公司2017年上半年营业收入和净利润分别同比增长9.66%、17.61%，业绩增速明显加快，主要受益于2016年新签订单提速和高毛利率PPP的落地。建筑上市公司整体毛利率、净利率分别为11.3%、3.2%，分别同比提高0.2pct、0.2pct，盈利能力略有提升。

　　中报子行业分化较大，园林工程业绩最好，主要受益于高毛利率PPP落地。基建业绩也大幅提升，主要受益于基建投资稳健增长及龙头集中度的提升。从上游原材料供给端看，钢铁、水泥等原材料价格上涨使得建筑行业经营现金流变差，也使得钢结构、房屋建设等子行业毛利率下降。从下游需求端看，固定资产投资增速放缓，三大下游中，基建投资增速维持高位，房地产投资增速和制造业投资增速在中低位徘徊，行业整体需求不足。

　　建议关注PPP落地，推荐建筑央企和设计咨询。建筑央企2016年新签订单创历史新高，同比增长约23%，今年上半年新签订单同比增长约36%，延续高增长趋势。订单大幅增长主要由于PPP等导致的集中度的提升；轨道交通、公路等投资高增长；一带一路迎来黄金发展期。建筑企业业绩一般滞后订单1-2年，随着订单的逐步落地，业绩有望迎来爆发。目前建筑央企整体估值约13倍，尚有提升空间，随着业绩的逐步释放，建筑央企有望迎来业绩和估值戴维斯双升。受益于审批权的下放，公路投资有望持续高增长，施工前端的勘察设计行业将率先受益，上市龙头企业基本面较好，内生增长有望提速，建议重点关注路桥设计咨询受益相关个股。重点推荐：中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、葛洲坝、安徽水利、中设集团、苏交科等。

　　化工

　　1。景气度判断：持续复苏

　　基础化工行业共272家上市公司，2017年上半年营业收入达6,410亿元，同比增长36.7%，业绩为395亿元，同比增长80.0%。收入和业绩延续了自去年下半年以来的大幅增长态势，主要源于下游房地产等行业复苏，海外经济好转，化工品内需和出口增加；环保收紧，部分生产企业开工受限，行业供给收缩，产品价格上涨。基础化工行业毛利率为18.1%，相较于去年同期略降0.37个百分点，主要是由于原材料价格也处上升态势，一季度末受原油下跌和下游需求影响，大宗品价格有所回落。

　　远的看，我们判断行业复苏有望延续1-2年。从供需两个角度来分析。从需求层面来看，化工作为国民经济的中游行业，受益于下游“吃穿住用行”等领域的消费增长，加上海外经济强劲复苏，国内化工品内需和出口均存在增量。从供给端来看，过去盈利较差，企业扩产意愿不足，固定资产投资持续放缓，2016年化工投资负增长，2017H同比基本持平，产能增速放缓；环保迎来拐点，化工作为污染大户，产能扩张、开工受到硬约束，小散乱污企业关停并转，行业加速去产能，供给收缩。供需之差逐步收敛，回归平衡，行业盈利回归合理水平，龙头公司依靠成本优势，获得超额利润和快速增长。

　　2。投资观点：坚定持有周期类子行业

　　9-11月行业消费旺季即将到来，环保风暴来袭，京津冀大气治理，国内安全大检查，小散乱污企业关停、限产，部分中大企业限产，供给端收缩严重，价格有望继续上涨，有可能超过Q1高点，龙头盈利将继续向好。

　　投资上，建议重点关注产能减速或收缩，景气度向上的子行业，看好纯碱、氯碱、农药、有机硅、TDI橡胶助剂、炭黑、粘胶短纤、涤纶长丝等。近期，各大板块均有一定涨幅。我们结合景气确定性、估值，强烈推荐纯碱、粘胶短纤、橡胶助剂、TDI、农药、涤纶长丝。

　　(1)纯碱：近期价格连续上涨，重质纯碱价格已达2000元/吨，自6月低点反弹25%。旺季到来，环保限产，行业开工率仅有80%左右，库存较低，判断价格有望继续上行，建议关注三友化工、山东海化。

　　(2)粘胶短纤：行业现状与纯碱相似。当前，粘胶短纤价格为1.6万元/吨。9-11月为消费旺季，环保督查，部分企业检修，库存低位，判断价格继续上涨。重点推荐三友化工。三友化工是国内最大的粘胶短纤企业，粘胶短纤年产能达50万吨，价格每涨1000元，公司EPS增厚0.16元，弹性较大。

　　(3)橡胶助剂：生产主要集中于京津冀地区。环保严格，大量中小助剂企业停限产，甚至山东尚舜、濮阳蔚林等大型企业也因环保限产，供给严重紧张，判断防焦剂、促进剂价格继续上涨，强烈推荐阳谷华泰。

　　(4)TDI:9-11月消费旺季，甘肃银光例行检修，科思创美国TDI装置因飓风而发生不可抗力，产能全球占比7%，判断价格将稳中有涨，重点推荐沧州大化。

　　(5)农药：需求层面，受益于海外农药巨头补库存，国内农药出口旺盛，1-6月出口金额增长21%。供给端来看，环保趋严，逼迫小散乱污的企业关停，产能收缩，行业集中度提升，龙头强者恒强。结合业绩和估值，我们建议关注新安股份、辉丰股份、扬农化工等。

　　(6)涤纶长丝：产不足需，景气持续。居民收入增加，需求增速超过产能增速，而且扩产的企业主要为龙头公司，集中度提升。短期来看，行业库存处于底部，下半年需求旺季逐步到来，价差有望扩大，建议关注桐昆股份。

　　此外，继续看好低估的化工成长股，行业持续替代进口，空间广阔，重点推荐低估值功能膜龙头康得新、先进陶瓷材料公司国瓷材料、车用丝龙头海利得、打印耗材和抛光垫企业鼎龙股份等。

　　纺织

　　从上市纺织服装企业中报披露情况来看，品牌服饰方面，二季度行业增速环比向好，行业增速由小个位数到大个位数。国内消费升级以及国内品牌服饰竞争加剧，品牌服饰洗牌明显，品牌服饰龙头企业利用新零售思维，在产品、供应链、渠道方面，有针对性的满足客户，竞争优势突出，市占率逐步提升，这种趋势将持续下去，品牌企业强者恒强；上游纺织制造企业表现有所分化，考虑到上半年国内纱线相对于进口纱线的价格优势，国内纱线部分替代低支进口纱线，相关纱线企业经营情况良好，而坯布环节受制于较高的库存规模，以坯布销售为主的企业经营情况略逊色于纱线企业。

　　我们认为，国内纺织制造存在的三大投资机会：1、优质供应商随着国内市场消费升级、线上、线下渠道成熟(商超直接采购形成商超品牌、电商平台搭建自己的平台品牌)、下游新客户的拓展。随着商超品牌、平台品牌的逐步成熟，优质供应商凭借产品性价比、管理效率优异迎来销量的释放，国内标准化的服饰产品带来存量及增量市场的重构，我们持续推荐孚日股份、健盛集团。2、环保政策持续趋紧，国家节能减排政策的推进，随着小企业的逐步出局，具有高附加值、差异化产品的印染龙头企业订单供不应求，特别是8月份国家环保督察组进驻浙江，小型不合规企业因环保要求被迫停产，大量订单涌向印染龙头企业，印染订单量、价齐升，印染龙头企业投资机会凸显，持续推荐航民股份；3、国内棉纺企业在经历了前几年棉花暴涨市场充分洗牌后，棉纺企业迎来产业升级以及存量市场重新分配的新阶段，我们持续推荐新野纺织、百隆东方。

　　品牌服饰方面：我们重点推荐利用新零售模式集中精力发展家纺主业，提升公司在家纺行业的市场占有率，目前公司主业改善明显的罗莱生活；持续关注具有中国风格的快时尚品牌太平鸟，以及主品牌逐步改善的中高端品牌歌力思。

　　电子

　　9月苹果新款机型发布，各创新看点有望逐一兑现，消费电子领域优质企业配套实力得到验证。我们认为各领域龙头跃然而出，强者恒强是未来的逻辑。我们坚定看好龙头电子企业的投资价值，看好消费电子、LED、被动器件等诸多子行业龙头的投资价值。标的重点推荐三安光电、蓝思科技、大族激光。

　　机械

　　根据机械行业284家上市公司的中报数据，上半年行业整体营收同比增长28%，净利润同比增长88%，且二季度单季增速均高于一季度。15个主要子行业中，除船舶海工、农机、轨交设备外，其余均实现同比正增长，其中既有跟随经济周期回暖的工程机械、矿山冶金机械等投资品，也有受益于下游制造业复苏的机器人自动化、仪器仪表等非投资品。行业复苏幅度提升，范围扩大。

　　展望下半年，在以设备更新需求为主导的朱格拉周期带动下，预计制造业整体资本开支增速有望持续超预期，行业复苏仍是大势所趋。但是，另一方面，由于行业原材料采购周期一般为3-6个月，下半年成本端压力将更加充分体现。所以，结合我们的梳理来看，有3大子版块需要重点关注。

　　1)轨交设备：近两年来动车组招标放缓是行业的主要症结所在，随着8月中车与铁总方面战略合作的敲定，下半年动车组放量是大概率事件。叠加城轨通车加速和地方城际铁路的大规模建设，行业下半年边际改善确定性较高。标的方面推荐春晖股份、中国中车。

　　2)工程机械：尽管龙头三一中报业务低预期，但行业增长趋势并未改变，7-8月挖机销量和开机小时数都维持在高位。随着国内基建、地产、采掘需求及海外市场持续放量，行业景气度有望延续，龙头公司的份额也将进一步提升。标的方面推荐徐工机械、三一重工。

　　3)受消费升级驱动的上游细分设备，建议重点关注锂电设备、3C自动化以及冷链设备。标的方面推荐先导智能、烟台冰轮。