桂浩明：下半年股市运行的三条边界 将稳中有涨

　　自6月以来，股市逐渐回暖，到了7月份更是出现了震荡上行的格局，股指逼近3300点。因此，在进入8月份的时候，舆论普遍对后市表示乐观，看好大盘将继续上涨，并且挑战3500点者，已经不在少数。

　　在笔者看来，研判下半年的走势，需要着重考虑相应的市场环境。在现阶段，这一因素对股指的走势有着非常重大的影响。而就目前来说，也许最应该关注的是以下这三点，因为正是它们构成了这一阶段股市运行的基本边界条件。首先是“治理金融乱象”，其实今年以来，这个问题已经被多次提起，并且是和防范进入风险、确保不发生系统性金融风险联系在一起。这几年来，中国的金融业发展很快，各种金融创新层出不穷。可以说，海外成熟市场上有的金融产品，在境内市场上基本都有了，其中有些的规模还更大、架构也更复杂。但与此同时，应该说监管并没有跟上，风险敞口不小。去年下半年起，商业银行开始清理“委外”、保险公司开始规范“万能险”，证券公司开始整顿“通道”，这些都是针对已经存在的问题所进行的某种补救措施。如今，监管部门更是把市场上暴露出来的种种违规行为称之为“金融乱象”，表达了坚决打击的决心。无疑，这种状况在今年年内，甚至以后更长的一段时期，都将会延续。那种认为股市监管可能会有所放松的观点，显然是站不住脚的。近期的强势股方大碳素被临时停牌的事实，也说明了这一点。因此，下半年股市会在严格监管的背景下运行，对于游资等一些热衷并习惯于短线投机的资金来说，对此是不应该抱有侥幸心理的。

　　其次是“扩大直接融资”，也就是继续以较快的速度发行新股。今年，新股发行速度是历史上最快的，因此也引起了不少争议，甚至被上纲上线地讨论。但是人们发现，不管舆情如何，监管部门还是坚持每周发行一批新股、筹资几十亿元。应该说这样做是必然的，因为今年金融工作的一个重点就是去杠杆，发展直接融资，资本市场对此责无旁贷。而且，经过多年的实践，监管部门也发现，以暂停新股发行的方式来应对市场低迷的状况，最多只能起到短暂的效果，并不能真正解决问题。很清楚，今年就是一个IPO大年，那种认为新股发行要为稳定市场让路的想法，不但有失偏颇，而且根本不符合当前的现实。换个角度来说，以目前的市场规模而言，多发几个新股也许对投资者的心理有一定的影响，对市场的实际冲击应该说是不大的。

　　第三个边界，那就是“维稳”。股市前年暴涨暴跌，去年则是大幅度回落。今年迄今的表现则比较平淡，处于窄幅波动状态，显现出收敛、休养的格局，这是符合行情运行规律的。而进一步说，基于对大局的考虑，今年也需要加大力度维护市场的稳定，所以各界都不愿意看到股市大跌，如果万一出现这种情况，应该会采取相应的措施。但反过来，暴涨似乎也不是监管部门所希望看到的，因为这会滋生泡沫，带来很大的风险。因此，维稳也就成为下半年市场运行的基本要求，这一边界条件的存在，决定了这期间股指的运行空间将是比较有限的，会出现持续的震荡整理格局。

　　治理金融乱象是为了保持市场的规范运行，发展直接融资是为了发挥股市的功能，维护市场稳定则是为了保护投资者利益。这三者的有机结合，就构成了下半年股市运行的大致轮廓。由此看来，在接下去的这段时间，股市稳中有涨，涨幅有限将是大概率事件。投资者会寻找到一定的操作机会，但难有暴利。

　　(作者系申万宏源证券首席市场分析师、市场研究总监桂浩明)