国泰君安：金九银十或成为周期股的重要验证信号

　　导读

　　期货贴水的大幅修复反映了大家对经济的预期已经大幅提升，周期能不能继续表现，重点在于周期品价格怎样表现，金九银十将是重要信号。

　　摘要

　　期货贴水修复与周期股表现同步，期货贴水的大幅修复反映大家对经济的预期已经大幅提升。近期周期股表现强势，源于经济和盈利的悲观修复，其中盈利的悲观修复与周期品价格关系密切。随着经济与流动性悲观预期的修复，螺纹钢、焦煤、动力煤期货价格上涨幅度超过了现货价格，期货贴水大幅修复。

　　这轮周期的行情表明市场关注点依然在业绩上。对中报预告数据进行整理，周期性行业的中报净利润增速都比较靠前，钢铁位居净利润增速榜首，采掘、有色、化工处于行业净利润增速的前40%。现在的市场依然是存量博弈，市场风险偏好处于中高以下，投资者高度重视业绩支撑，继续死抠EPS。

　　周期能不能继续表现，重点在于周期品价格怎样表现，金九银十将是重要信号。周期股此前因盈利可持续性而受到质疑，目前盈利主要跟价格相关，供需关系决定了价格。现在周期的供给受到供给侧改革和环保限制，供给弹性较小，那么需求对于周期品价格的影响较大。今年市场关于经济的预期在不断往乐观修正，我国经济依然走在L型的右侧，但是向下的斜率比较小，且有结构性的亮点。7月土地与汽车销售上升，经济动能依然较强，8月数据预期向好，金九银十的数据成为经济韧性与周期需求的重要验证信号。

　　7月经济保持向好态势，下游土地成交面积同比有所上升，中游发电力度持续加大，上游黑色系与有色金属价格整体上涨。(1)下游：地产整体销售自年初以来持续下滑，住宅类土地成交面积累计同比上升；汽车方面，本月市场起步平稳并逐步回暖，汽车零售与批发均同比上涨；义乌小商品价格指数环比微降，电影票房环比、同比大幅上涨；农产品价格方面，猪肉环比下跌，鸡肉与蔬菜环比上涨。(2)中游：高炉开工率环比上升，6大发电集团日均耗煤环比上涨，7月份耗煤量同比上涨，发电力度持续上升；钢铁方面，螺纹钢期货现货价格环比均上升；受地产销售和雨季影响，水泥自五月以来持续下跌；(3)上游：焦炭、焦煤期货价格环比上涨，6大发电集团与秦皇岛港煤炭库存环比均下降；有色金属方面，LME铜铝锌期货现货价格均环比上涨，阴极铜、铝库存均上涨；三大海运指数环比微降，近三周以来首次下跌；受对美联储9月份缩表的预期影响，本周美元指数继续下跌至93.35，为2017年内新低；受美元疲软影响，黄金本月持续上升；原油方面，三季度原油需求旺季将至，美国油品库库存继续降低，沙特明确8月份的原油出口量的限制，本周油价大幅上涨。

　　正文

　　1、周期品价格有待金九银十的信号验证

　　期货贴水修复与周期股表现同步。近期周期股表现强势，源于经济和盈利的悲观修复，其中盈利的悲观修复与周期品价格关系密切。本轮价格上涨中，螺纹钢、焦煤、动力煤期货价格上涨幅度超过了现货价格，期货贴水大幅修复，截止7月28日，螺纹钢基差从6月1日的高点673元/吨下降至215元/吨；焦煤基差从5月12日的高点499.5元/吨下降至最新的118.5元/吨，动力煤基差从5月5日的最高点104元/吨下降至最新的19元/吨。

　　期货贴水的大幅修复反映了大家对经济的预期已经大幅提升。经济表现超市场预期，6月规模以上工业增加值同比增长7.6%，二季度GDP达到6.9%，市场对于周期品需求信心增强。4-5月监管风暴过后，流动性出现边际改善，6月央行通过MLF、逆回购向主要商业银行提供了充足的流动性，7月受到季度缴税、地方债发行等因素影响，流动性确有所收紧，但随后央行投放力度也较大。随着经济与流动性悲观预期的修复，期货上涨幅度超过现货上涨幅度，期货贴水修复。

　　这轮周期的行情表明市场关注点依然在业绩上。对中报预告数据进行整理，周期性行业的中报净利润增速都比较靠前，钢铁位居净利润增速榜首，采掘、有色、化工处于行业净利润增速的前40%。现在的市场依然是存量博弈，市场风险偏好处于中高以下，投资者高度重视业绩支撑，继续死抠EPS.

　　周期能不能继续表现，重点在于周期品价格怎样表现，金九银十将是重要验证信号。周期股此前因盈利可持续性而受到质疑，目前盈利主要跟价格相关，供需关系决定了价格。现在周期的供给受到供给侧改革和环保限制，供给弹性较小，那么需求对于周期品价格的影响较大。今年市场关于经济的预期在不断往乐观修正，我国经济依然走在L型的右侧，但是向下的斜率比较小，且有结构性的亮点。7月土地与汽车销售上升，经济动能依然较强，8月数据预期向好，金九银十的数据成为经济韧性与周期需求的重要验证信号。

　　2、下游行业：地产销量持续放缓，汽车销售回暖

　　2.1房地产：整体销售持续下滑

　　地产整体销售持续下滑。(1)国君地产组以全国40大中城市为样本，构建了一手房销量指标。环比：整体环比上升13%，其中一线上升13%，二线上升16%，三线上升11%。同比：整体同比降38%，其中一线降51%，二线降38%，三线下降32%。本周与2016年全年周均比：整体降48%，其中一线降40%，二线降54%，三线降44%。二手房销量：本周环比上升13.3%，同比下降35.3%。(2)最近一周，100大中城市成交土地面积：住宅类用地累计同比上涨17.85%，其中一线城市累计同比增加64.90%，二线城市累计同比上涨3.86%，三线城市累计同比上涨29.83%。(3)30大中城市商品房成交面积累计同比下降33.90%，其中一线下降36.50%，二线下降36.28%，三线下降34.69%。

　　2.2农产品：价格上涨

　　本周猪肉价格下跌，鸡肉价格微涨，蔬菜大涨。(1)7月21日至7月28日，猪肉价格方面，22个省市仔猪价格环比下跌2.0%(上周下跌0.4%)，生猪价格环比下跌0.1%(上周下跌1.6%)，猪肉价格下跌0.2%(上周上涨1.7%)；(2)7月21日至7月28日， 36城市平均鸡肉零售价为10.60元/公斤，环比上涨0.09%。(3)7月23日至7月30日，中国寿光蔬菜价格指数环比上涨至112.01，大涨6.56%，稳步反弹。

　　2.3汽车：7月起步平稳，逐步回暖

　　7月车市起步平稳，批发走势较强。7月车市起步相对平稳，随后逐步较快加速回暖。今年7月第一周市场零售数据达到3.58万台，市场起步较为平稳，1-3周的总体零售增速达到6.2%的较好状态。7月车市批发走势较强，部分厂家表现优异，根据不完全统计，第一周日均批发达到3.8万台，同比增长15%，第二周日均批发4.3万台，同比增长15%，第三周的厂家批发达到4.97万台，同比增长14%。

　　2.4零售价格微降，传媒票房大幅上涨

　　义乌小商品价格指数环比下降0.14%，电影票房环比、同比大幅上涨。7月23日至7月30日，义乌小商品价格指数环比下降0.14%，，同比下降0.01%，下降至100.22(前值100.36).7月23日至7月30日，电影票房收入为151743.00万元，环比上涨92.28%，同比上升82.12%；观影人次为4390万人，环比上升86.33%，同比上升74.97%。

　　3、中游行业：发电力度持续上升，螺纹钢价格上涨

　　3.1电力：需求旺盛，发电力度持续升温

　　需求旺盛，6大发电集团发电力度持续上升。7月23日至7月30日，6大发电集团日均耗煤80.80万吨，环比上涨7.35%(上周环比上涨4.53%)，同比上涨7.43%(上周同比上涨13.84%)，发电力度持续上升。7月份6大发电集团耗煤量当月同比上涨10.64%。

　　3.2钢铁：螺纹钢价格持续上涨

　　高炉开工率环比上升，螺纹钢价格持续上涨。(1)7月21日至7月28日，高炉开工率环比上升0.73%。(2)7月31日，螺纹钢期货结算价为3663元/吨，环比上涨4.45%。(3)7月31日，现货价格方面，螺纹钢(HRB400 20mm)价格3978元/吨，环比上涨1.4%；线材价格4066元/吨，环比上涨1.73%；热轧板价格3943元/吨，环比上涨2.18%。(4)库存方面，线材库存微跌，螺纹钢、热卷(板)低位回调，7月28日，螺纹钢库存为406.98万吨(上周为389.41万吨)，环比上涨4.51%，线材库存为112.57万吨(上周为111.41万吨)，环比上涨1.04%，热卷(板)库存为220.07万吨(上周为221.91万吨)，环比下跌0.83%。

　　3.3建材：水泥价格指数持续下降，玻璃价格环比微降

　　水泥价格指数持续下降，玻璃价格环比微降，同比维持高速增长。(1)7月31日，水泥全国价格指数106.50，环比下跌0.62%(上周环比下降0.30%).(2)华北、华东、西南、中南地区水泥价格环比下跌0.61%、1.53%、0.71%、1.02%，东北水泥价格环比持平。全国水泥价格持续下跌主要是雨季影响了水泥的需求。(3)7月31日，全国主要城市浮法玻璃现货平均价为73.48元/箱，环比下跌0.38%，同比继续保持18.37%的较高增速。

　　3.4化工：主要化工品甲醇、聚丙烯期货价格下跌

　　主要化工品甲醇、聚丙烯期货价格下跌，PTA工厂负荷率上涨。(1)7月28日，从期货结算价格上看，甲醇价格环比下跌6.96%，沥青价格环比上涨2.00%，聚丙烯环比下跌1.19%。(2)7月28日，PTA产业链负荷率PTA工厂较上周分别环比上涨2.17%，聚酯工厂、江浙织机环比下跌1.06%、24.32%。

　　4、上游行业：铁矿石价格上涨，海运指数下降

　　4.1煤炭：焦炭、焦煤期货价格环比上涨

　　焦炭、焦煤期货价格环比上涨，6大发电集团，秦皇岛港煤炭库存环比下跌。(1)7月31日，动力煤期货价格为600.40元/吨(上周601.80元/吨)，环比下跌0.23%。焦炭期货价格为2015.00元/吨(上周1906.00元/吨)，环比上涨5.72%；焦煤期货价格1304.00元/吨(上周1,237.50元/吨)，环比上涨5.37%。(2)煤炭库存方面，7月31日，6大发电集团煤炭库存1215.29万吨，环比下跌2.06%；秦皇岛港煤炭库存541.50万吨，环比下跌8.38%。

　　4.2有色：铝、铜、锌期货价格环比上涨

　　铝、铜、锌期货价格环比上涨，阴极铜库存环比下跌，铝库存环比上涨。(1)截至7月31日，LME3个月铜期货价环比上升5.85%，LME铜现货价格较上周上升5.78%；LME3个月铝期货价环比上升0.34%，LME铝现货价格较上周上升0.74%；LME3个月锌期货价环上升1.01%，LME锌现货价格较上周上升0.94%。(2)库存方面，截至7月28日，本周阴极铜库存较上周环比上涨3.48%(上周环比下跌4.88%)，铝库存较上周上升0.38%(上周环比上升1.59%).

　　4.3铁矿石：价格上涨

　　铁矿石价格上涨。7月21日至7月28日，中国铁矿石价格指数(CIOPI)上涨至251.78，环比上涨2.61%。其中，国产铁矿石指数为224.48，环比上涨1.01%；进口铁矿石指数为255.91，环比上涨2.83%。

　　4.4海运：BDI、BPI、BCI指数环比下跌

　　BDI、BPI、BCI指数环比下跌。7月21日至7月28日，BDI(波罗的海干散货指数)环比下降4.50%(上周上涨8.56%)，BCI(好望角型运费指数)环比下跌1.30%(上周上涨23.69%)，BPI(巴拿马型运费指数)环比下跌11.84%(上周上涨7.25%).

　　4.5美元和石油：美元指数下跌，WTI原油现货价上涨

　　美元指数下跌0.66%，WTI原油现货价上涨8.61%。近期美国经济数据喜忧参半。根据美国商务部7月28日公布的数据显示，美国二季度实际GDP年化季环比初值增2.6%，虽比预期略低0.1%，但创去年三季度以来新高，较一季度提升1.4%。利率方面，美联储FOMC会议宣布，将维持利率在1%-1.25%不变，并表示若经济发展符合预期将“相对较早”开始进行“缩表”，进一步提升了市场对9月份缩表的预期。同时，联储承认近期通胀下行态势。受此影响，本周美元指数继续下跌0.66%至93.35，已至2017年内新低。石油方面，三季度原油需求旺季已至，美国油品库库存继续降低，沙特明确8月份的原油出口量的限制。多重利好叠加，本周油价大幅上涨。

　　4.6黄金：价格上涨

　　黄金价格本周上涨1.18%。黄金ETF持仓量下跌2.19%。上周美联储FOMC会议声明维持利率不变，且承认通胀下行。市场对9月缩表，12月加息的预期加大，我们认为此次FOMC传递的鹰派立场信号减弱，收紧流动性的计划不及预期，美元指数本周继续低迷。受美元疲软影响，黄金延续了上涨的态势，LME现货价周环比上涨1.1%至1268.7美元。