国泰君安：预测7月数据仍然强劲全面高于市场预期

[2017-08-02 08:28:02] 来源：东方财富网编辑：No1 点击量：

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导读： 　　事件　　中国7月官方制造业PMI51.4，预期51.5，前值51.7；官方非制造业PMI54.5，前值54.9.　　摘要　　第一、PMI小幅回落，但考虑到季节性特征，数据不差。7月PMI及主要分项指数虽扩张区间放缓，但大多为2012年

　　事件

　　中国7月官方制造业PMI51.4，预期51.5，前值51.7；官方非制造业PMI54.5，前值54.9.

　　摘要

　　第一、PMI小幅回落，但考虑到季节性特征，数据不差。7月PMI及主要分项指数虽扩张区间放缓，但大多为2012年以来的最高值，如内、外需的两大指标高于往年同期值。

　　第二、我们预测7月份数据仍然强劲，全面高于市场预期。7月份工业增加值或增长7%(市场：6.9%)；固定资产增速9%左右(市场：8.6%)；社会零售11.3%(10.6%)。预计三季度GDP增速6.8%，不排除有上行可能。

　　第三、关注下半年及明年上半年价格态势。两大价格指数大幅度跳升，关注中上游价格趋势。预计7月CPI同比小幅回升至1.6%，PPI同比小幅回升至5.6%。下半年CPI温和小幅抬升，全年1.7%左右，PPI前高后低的形态不变；2018年，预计CPI中枢抬升至2%左右。

　　第四、受益美日韩新一轮朱格拉周期，制造业结构性复苏是看点。美、日、韩新一轮设备投资支出周期外溢效应叠加国内企业设备更新、升级需求，政策导向正本清源，制造业内部的高端装备制造业走向智能化和自动化。7月份，制造业PMI前五位的依次是：非金属矿物制品业、专用设备制造业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、金属制品业、有色金属冶炼及压延加工业。

　　第五、“经济强、金融紧”是当前宏观核心交替主线。今年以来，宏观方面的主导变量一直是这二者的博弈。下半年前看“经济强”，并把握中期韧性判断下的阶段节奏；后看“金融紧”，核心关注十九大金融监管的“前”和“后”之变。

　　正文

　　第一、PMI小幅回落，但考虑到季节性特征，数据不差

　　1、7月PMI数据2012年最高

　　7月份PMI较上月回落0.3个百分点至51.4。生产、新订单、新出口订单、进口等主要分项指数均较上月不同程度回落，呈现扩张放缓态势(表1).

　　在经过4、5月份调整震荡，6月份跳升后，7月的回落包含一定的月度、季节特征。在周期波动之外，国民经济的主要子行业或多或少都体现一定的年内季节性。多个行业的共振造成了经济波动的年内季节性(表2).

　　7月PMI及主要分项指数为2012年以来的最高值。2012年-2016年，7月PMI均值仅为50.3，今年高出均值1.1个百分点(图2).PMI生产指数、新订单指数、新出口订单指数过去五年均值是52.5、50.6、48.7。今年7月分别高出1个百分点、2.2个百分点和2.2个百分点(图3-5).

　　2、PMI分项显示生产、需求都不弱，为2012年来同期最高

　　(1)生产指数扩张区间上有所放缓。生产指数为53.5，比上月回落0.9个百分点。高频显示土地供应、成交同比上升，汽车销售增速加快，发电耗煤加速，主要工业品价格上涨，7月经济动能仍较好(图6).

　　(2)内、外需的两大指标高于往年同期值。新订单指数为52.8，比上月回落0.3个百分点。过去三年均值为51.3，去年同期为50.4。新出口订单50.9，较上月回落1.1个百分点。过去三年均值为49.2，去年同期为49(图7).

　　(3)两大原材料库存指数继续收缩。结构之变下，库存小周期对经济的影响弱化。原材料库存指数为48.5，比上月下降0.1个百分点。产成品库存指数46.1，较上月回落0.2个百分点(图8)。二者处临界值下，补库存力量继续减弱。

　　新订单与产成品库存指数的差值小落，不应过分夸大补库存减弱对经济的影响。从工业产成品增速来看，上一轮去库存从2011年10月到2013年9月，补库存从2013年10月到2014年9月；这一轮的库存周期，去库存从2014年10月到2016年6月，补库存从2016年7月开始，补库存的力量在今年二季度后逐步减弱。PMI的新订单指数与产成品库存指数的差值对PMI有一定的领先性。伴随PMI的小幅回落，本月该值在经过5、6月份的回升后，小幅回落至6.7(图10).

　　3、大企业PMI扩张加速，中小企业掉落荣枯线

　　从企业规模来看，大企业好于中小企业，大型企业PMI为52.9，比上月上升0.2个百分点，持续高于临界点；中型企业PMI为49.6，低于上月0.9个百分点，继续位于扩张区间；小型企业PMI为48.8，比上月回落1.2个百分点(图12).这体现了金融周期下的“逃往质量”(参考报告《逃往质量》).

　　第二、7月份主要经济指标预测

　　预计三季度GDP增速6.8%，不排除有上行可能。在6月份经济数据点评中，我们指出“6月份生产强劲反弹(+1.1个百分点至7.6%)，与高炉开工率、发电量、房地产投资和出口交货值等变量方向一致，但有所背离。若假设工业增加值与上述变量关系稳定的话，我们测算有0.6个百分点的反弹是不能被解释的。剔除难以解释的部分，工业增加值增速大概在7%左右”。节奏上，7月份工业产出仍维持较强增速。

　　预计7月工业增加值同比7.0%，固定资产投资累计增速9.0%，社会零售消费11.3%。

　　生产方面，发电耗煤量同比增速加快、高炉开工率同比降幅缩窄，反映工业生产加快，但是由于今年数据波动较大，可能与统计调整有关，预计7月工业增加值同比为7.0%。制造业因前期盈利改善、前期地产投资较好、减税降费的环境而带动投资继续上行；地产先行指标新开工面积上升、增加土地供应的供给侧调控措施预示地产投资有保障；基建增速可能略下滑，总体上7月固定资产投资累计增速预计9.0%。社会消费方面，7月的汽车消费同比增速较6月加快，回暖态势较好；国内石油及制品价格同比较5月有降有升；CPI略上行有助于粮油食品方面的消费，预计7月社会零售消费品总额当月增速11.3%。

　　预计7月出口增速10.1%，进口增速17.5%，贸易顺差560亿美元。

　　美国制造业PMI指数上升(从52到53.2)，日本(从52.4到52.2)和欧元区制造业指数(从57.4到56.8)扩张速度略放缓，总体看全球经济动能仍较为强劲。韩国1-20日出口大幅上升(22.4%，6月出口13.6%)预示全球贸易形势较好。

　　预计7月新增人民币贷款8000亿，社融1.2万亿亿元，M2同比回升至9.6%。

　　(1)7月地产销售增速回落，预计居民中长期贷款高位有所回落；同时度过季末财政、信贷集中投放期，预计企业贷款增长放缓；上半年地方政府债务置换节奏较缓，预计三季度明显提速，债务置换偿还前期信贷，预计半年末时点过去，信贷季节性回落至8000亿左右；

　　(2)7月资金面相对宽松，债券收益率区间盘整，债券发行、融资大增，预计债券融资较前期明显增加；股权融资保持平稳，预计社融新增1.2万亿；(3)7月央行公开市场操作净投放近5000亿，较6月和去年同期明显增加，同时去年7月经济、金融数据坠落造成低基数，预计M2回升至9.6%。

　　预计7月CPI同比小幅回升至1.6%(前值1.5%)，PPI同比小幅回升至5.6%(前值5.5%).

　　(1)CPI方面，食品价格季节性小幅回升，统计局旬度数据显示食品价格结束3-6月份以来的下滑，出现小幅回升；高频数据显示蔬菜价格环比大涨，猪肉价格虽然环比下跌，但跌幅较去年同期收窄，总体看食品价格环比由负转正，对同比产生正向拉动作用；非食品方面国内成品油价格上调一次，总体看预计CPI小幅升至1.6%；

　　(2)PPI方面，高频数据显示工业品价格7月大幅反弹，尤以黑色系最为显著，有色金属、石化能源亦有回升，预计PPI环比由负转正，同比略升至5.6%。

　　两大价格指数大幅度跳升，关注中上游价格趋势。出厂价格回升3.6个百分点至52.7，原材料购进价格指数回升7.5个百分点至57.9。二季度以来，PPI与PPIRM(工业品购进价格指数)双双见顶回落。其中，PPI在2月份达到7.8%后逐月下行，PPIRM则在3月份达到高点。

　　对于7月的价格数据，我们预计7月CPI同比小幅回升至1.6%(前值1.5%)，PPI同比小幅回升至5.6%(前值5.5%)。对于后续价格趋势，我们曾进行了专门讨论，结论是“预计下半年CPI温和小幅抬升，全年1.7%左右，PPI前高后低的形态不变；2018年，预计CPI中枢抬升至2%左右”( 参考报告《明年会通缩、亦或通胀上移？》).