国金证券：中报行情使得漂亮50适度扩散至漂亮150

　　策略李立峰：中报行情使得“漂亮50”适度扩散至“漂亮150”，去杠杆政策成最大制约因素

　　自上而下，中报预告的情况：

　　随着半年报预告披露，部分上市公司中期业绩情况浮出水面。而中期业绩较好的绩优股在近期市场下探中受到了部分资金的青睐。

　　截至6月14日，沪深两市共有1168只股票发布业绩预告，占全部A股的35.85%，其中877家预喜，占比75%。其中披露率最高的是中小板，中小板已经有860家上市公司公布业绩预告，仅剩个别券商股尚未披露，其余均已披露完毕。

　　我们预计中小板2017年二季度净利润增速在25%之间。剔除了重大重组的中小板2017年二季度净利润增速在22%之间。剔除了银行、非银的中小板2017年二季度净利润在29%之间。

　　行情的演绎有望由“漂亮50”扩散至“漂亮150”，但其他3000只股票依然面临着继续下挫的风险

　　随着中报披露时间窗口的日益临近，机构投资者开始对手上的个股业绩“去伪存真”。机构投资者通过个股中报预告以及上下游调研等方式，大致能粗略预测出重点覆盖公司的中报业绩情况。从中报预告的数据来看，成长板块中，行业“电子、游戏”等行业好于预期或者符合市场预期，依靠于外延式并购的高估值板块大多低于预期。

　　由于前期机构投资者“抱团取暖”过于集中，且集中持股的性价比(后续收益对应风险)有所下降，使得机构投资者开始守“旧”掘“新”，试图通过寻找中报业绩的确定性，进一步去挖掘细分板块的龙头公司成为当前的主流策略。如由单一的拥抱“白酒”到逐步的扩散的“食品、乳制品”子板块类等，也就是我们在研报中一直强调的，行情的演绎有望由“漂亮50”扩散至“漂亮150”。 与此同时，小票的估值吸引程度不是那么的吸引，亦意味着“其他剩余的3000余只股票价格还是有继续下挫的风险”。

　　传媒姜姝：中文传媒、三七互娱、完美世界、游族网络、昆仑万维

　　1、传媒里发布半年报预告的公司共有31家，其中23家预增，一家扭亏，一家首亏，2家预减。业绩增速好而且主要依靠内生增长的还是游戏公司。

　　2、半年报的业绩增速来看，游戏子版块仍然是最好的行业。几个游戏龙头公司三七互娱、完美世界、游族网络、昆仑万维、恺英网络的业绩增速在50%-90%的区间。长期看好游戏龙头三七互娱、完美世界、游族网络(短期可能涨幅过高，建议等17年PE回调到26倍左右再重点买入)，另外关注昆仑万维(中报业绩可能超预期，另外Q3趣分期上市有催化剂)。此外重点推荐估值便宜有催化剂的标的中文传媒。

　　3、营销龙头分众传媒的半年报预计增长是28.87%~34.13%。其他营销公司业绩一般，思美传媒业绩增速较高(80%-130%).

　　4、电影行业今年上半年的票房增速预计5.7%左右，院线公司业绩会相对平淡。今年预计票房增速11左右，低于年初的预期(15%-18%).国产票房下滑30%左右，进口票房上升70%左右。由于银幕增速30%左右，意味着单屏幕产出下滑约20%，院线公司的毛利率和净利率有下降的压力。万达一季报的毛利率和净利率都下滑了1pct左右。预计院线公司的半年报增速不超过20%，17年的PE增速在30-40倍，板块难有大行情，需要估值修复。相对好一些的是万达电影和中国电影(龙头)，但是要跑绝对收益有难度。

　　5、电视剧行业，由于主要的收入确认都在四季度(四季度拿到播映许可证比较多)，所以一季报的业绩都比较低于预期，中报预计也会比较平淡。

　　重点推荐中文传媒的逻辑：

　　1、催化剂：和腾讯合作的游戏《乱世王者》即将上线(目前处于预约阶段)，由天美工作室开发(开发过《王者荣耀》的团队)，智明星通的分成比例7-10%。智明星通提供了COK的核心玩法，研发和运营都是腾讯来做。预计月流水1亿以上，如果月流水1亿，预计每年给智明星通贡献1亿左右的净利润。

　　2、COK的流水稳健，费用降低，释放业绩。COK的营销推广费用由16年的52.5%下降到17年Q1的15.16%，今年预计月流水稳定在2.5亿左右，预计COK单款游戏可以贡献5-6亿左右的净利润。

　　3、半年报业绩可能超预期。预计半年报业绩增速20%-30%左右。

　　4、估值便宜，目前17年PE约为18倍，业绩增速超过20%，PEG小于1.目前市值300亿，向下风险不大(10%左右)，向上空间20%-30%。

　　其他推荐标的：三七互娱、完美世界、游族网络、昆仑万维。

　　计算机钱路丰：启明星辰、创意信息、思创医惠、恒生电子

　　1、行业中报业绩前瞻：

　　(1)中小板半年报预告，共有40家计算机行业公司披露半年报预测，其中12家公司预增超30%以上，绝大多数来自于外延收购的并表；

　　(2)细分板块看，消费金融、云计算及大数据、车载终端、移动支付等细分领域景气度高，如消费金融领域的代表二三四五，半年报预增在80%~120%，车载终端索凌股份预增40%~75%，华峰超纤并表的威富通整体增长迅猛；

　　(3)计算机行业相当一部分公司业务存在明显的季节性，如网络安全、金融信息化等，行业趋势向好的网络安全，半年报依旧一般乃至亏本，但不影响其全年向上的趋势；

　　2、关注商誉减值风险：部分投资者会关注计算机行业商誉减值，以及并购标的对赌期结束后的业务发展及业绩增长情况，根据我们的梳理，半年报此类风险相对一季度会更低一些；

　　3、计算机板块的增持：行业内公司在2017年1月及5月，均出现系统性的回调，部分标的创年内新低，引发上市公司增持潮。2017年初至今，计算机行业共进行了163次增持，其中1月和5月发生的增持事件最多，分别为56件和49件。通过控股股东增持或员工持股增持等方式，短期内有望提振公司投资信心，但中长期，依然要密切关注公司的业务发展及业绩兑现，以及资金面投资的风格的深刻变化。

　　4、重点推荐标的：结合业绩确定性、估值合理、以及技术或业务壁垒等要素，我们重点推荐：启明星辰、创意信息、思创医惠、恒生电子等，建议关注超图软件、华峰超纤、广联达等。

　　(1)启明星辰：网络安全行业受益于网络安全法开始实施以及后信息化时期对安全投入显著提升的影响，整个行业进入持续景气的周期，行业未来将保持25%的增长。公司是网络安全行业龙头，依托技术、品牌以及资本方面优势不断做大，17年预计实现净利润4.5亿，对于38倍PE。同时，公司今年军队领域的业务显著回暖，有望实现快速增长。综合来看，公司估值合理，行业高景气，加上公司通过内生与外延不断提升在整个行业的市占率水平，具备较高的配置价值。

　　(2)创意信息：流量经营业务16年开始在宁夏联通试点，渗透率16%，单用户ARPU值提升6-7元钱，公司与运营商五五分成，截至目前山西联通、重庆联通、云南与广西电信合作合同已经签订，今年将贡献千万级利润，明年有望贡献8000万利润；17年预计实现2.5亿左右净利润，未来几年传统业务实现20-30%增长。综合来看，不考虑新业务估值合理，传统业务稳定增长，新业务能够带来公司业绩较大弹性。

　　(3)思创医惠：公司的医疗产品化能力和信息化推广能力，要比市场认知的更强一些，4月中标南京鼓楼医院信息化建设项目，总额超过1亿元人民币，充分显示公司在医疗信息化和智能化领域的实力；增量业务部分，医疗耗材业务有望实现快速增长，公司目前实现规模销售的医疗健康信息耗材类产品主要有智能床、智能药柜。新增产品中目前实现销售的主要为智能被服管理，公司后续将陆续推出智能鞋等新产品。预计公司2017年净利润2.89亿，对应PE32倍。

　　电新姚遥&王菁：杉杉股份、隆基股份、林洋能源

　　首先为大家介绍一下我们组对于近期行业情况的一些梳理和判断：

　　1、新能源汽车板块

　　乘用车和物流车替代客车成为1~5月产销量主力，5月乘用车3.89万辆，环比增长30%，同比增长45%；此外近期落地的双积分政策以及传统燃油车企控产能的管理意见的一个出台对于新能源汽车产业长期向好发展都形成了一种保障。

　　产业链现阶段的表现方面，从宇通等龙头车企目前6月的订单来看，6月的商用车销量有望回暖，达到和去年同期持平的水平；进入7月之后将迎来销量上升的拐点，从而对于上游材料、电芯等环节形成拉动作用。再加上目前全球市场电动化大潮开始启动，外资企业在积分压力之下和国内企业合作越来越多；从中报业绩方面，标的之间可能会出现分化明显的走势，我们认为，国内优质材料龙头及上游优质资源供应商仍是中长期优选标的。这两个板块我们主要推荐杉杉股份。

　　杉杉股份：

　　从动力锂电环节来看，我们认为政策利好于龙头企业，高端三元材料存在结构性机会，具体来看我们对于2017~2020年的锂电需求拆分可以发现，2017年全年的新增锂电需求将达到37GWh，那么考虑到换电的影响，全年的锂电需求约为40GWh。我们测算下来2017年铁锂材料的需求可以达到5.2万吨左右(同比24%)、三元材料的需求可以达到2.2万吨(同比68%).

　　杉杉作为锂电材料的龙头企业，是全球最大正极材料生产商，近三年正极材料产量均在1万吨以上，现有产能3.3万吨(三元占1万吨左右)，年底前达到5万吨，市占率将进一步提升。(1)价格方面，供需格局来看，锂电材料环节整体过剩30%左右，但是如果细分到不同技术路线和不同阶梯的厂商来看，由于正极材料对于一致性、安全性等技术方面要求较高，因此高端的三元材料方面价格压力没有那么大；(2)成本方面，杉杉作为全球最大的正极材料厂商，对于上游的议价能力较强，此外公司具有良好的库存管理能力，对于原材料价格保持敏感，因此在上游资源和材料环节大涨的情况下公司的盈利能力得到提升；(3)此外，公司具有先进的设备，产品一次合格率较高，从而也降低了成本。

　　负极材料和电解液业务方面，公司2017年负极产能将达到6万吨，预计销量达到4万吨，市占率维持在20%左右，公司加强对于硅碳负极的开发，在整个行业趋于同质化的情况下提升自身的盈利能力。电解液方面公司入股巨化凯蓝，聚焦六氟磷酸锂市场，新建一体化产业链，电解液这块公司的主要发展方向是往锂盐方向走，主要是想要提升技术壁垒，同时公司也在跟踪固态电池技术的发展情况。

　　公司在新能源产业方面形成板块布局，主要包括新能源车生产、运营以及能源管理三大板块，板块间又形成深层连动协同发展：

　　一方面，公司自上而下打造新能源车产业链闭环：公司通过与多方合作，在Pack、锂电容和驱动电机方面均有布局；另一方面，公司形成了对于新能源汽车运维环节“网 > 桩 > 车 > 融”的全产业链布局：子公司云杉智慧已在全国19个城市完成布局，累计建设充电桩4629个，并形成乘用车、物流车和通勤车运营网络，共计运营1585辆；目前已启动A轮融资，引入新投资者，加速进军新能源汽车运营后市场。

　　杉杉股份锂电材料综合产能全球第一，公司立足于传统优势业务锂电池材料，积极向下延伸新能源产业链，以新能源汽车生产、运营以及能源管理三大板块，打造“动力电池循环-绿色能源服务”和“新能源汽车运营服务生态”两大闭环，完善杉杉产业链循环系统，巩固行业地位。此外，公司也在积极向上寻求和上游资源的更多合作，主要是看好上游资源的利润率，同时也能够完善杉杉的产业链一体化布局，之前公司曾经开高价想收购SQM，但由于对方政治因素变动没有成交，目前公司也在考察欧洲和南美等地的盐湖和锂矿，未来将会有相关的布局。

　　整体来看，我们认为公司作为锂电材料龙头企业，将借助原有技术、资源、渠道等优势，顺利完成产融结合，打通新能源汽车以及能源管理全产业链。未来公司有望受益于材料业务量价齐升以及新业务所带来的估值水平提升。我们预计公司中报的收入和净利方面大概有50%~60%的增长(33.44亿元)。由于我们预计产业链目前电池环节还处于去库存的状态，因此6~7月份的产业整体回暖对于上游材料环节的提振可能到下半年才会有比较好的体现。

　　我们预计2017、2018、2019年净利润分别为7.7亿、9.8亿和12.0亿元，对应EPS分别为0.68元、0.87元和1.07元，估值分别为24X、19X和15X，公司作为一个龙头白马公司，我们还是推荐进行布局。

　　2、新能源板块

　　今年4月以来，国内光伏产品的售价就一直呈现螺旋式的上涨现象。在“630”大限到来之际，光伏企业的订单量不仅没有快速下降，反而满产满销。这一现象与国内外光伏市场需求的强劲有关此外由于特朗普退出“巴黎协定”增强了新能源市场的不确定性。因此，大家认为现在应尽快抢装电站项目，争取在海外部分国家政策变化之前，让电站并网发电、享受现有的电站补贴及各项优惠措施。

　　6月12号，首批绿色证书核发，华能、华电、中节能等共计申请到了2.3亿度绿电。这也标志着绿证替代光伏补贴的趋势得以实质性地推进，虽然短期内不会完全取代补贴，但标志着一种长期的趋势。

　　市场结构上最大的变化是单晶多晶的市场份额不断上升，16年占到25%左右，17~18年预计分别达到35%和50%。在技术方面，光伏领跑者计划中要求：单晶转换效率达倒17%(目前单晶80%的产能都能满足)；多晶转换效率达到16.5%(目前只有20%的产能能满足).

　　隆基股份

　　隆基股份是我们今年以来持续推荐的一个价值型标的，尤其是考虑到近期市场风格对此类低估值白马龙头型公司的偏好，我们认为目前位置买入仍会有不错的相对和绝对收益。

　　从近期公司的基本面情况来看，公司二季度产品价格和市场需求都好于预期，公司二季度利润率和出货量环比一季度都会有明显提升，单季净利也会有对应的环比较高增长。产能方面，隆基的扩产计划将持续到2019年，市占率将从目前的35~37%扩展到50%。

　　分业务来看，公司的电站业务的目标主要是给投资者提供一个整体的解决方案，因此公司的电站未来都会出售给投资者；地面电站约为500MW左右；分布式上半年看和地面电站差不多多，下半年可能会有一些增量；此外还有一些有合作意向的投资者正在商谈。

　　下半年单晶硅片价格出现明显回落是大概率事件，但对盈利的影响不大，并且将巩固下游向单晶切换的决心：受到大比例采用单晶组件的领跑者基地项目需求支撑，上半年单多晶硅片价差持续扩大，目前已超过30%。我们预计下半年到年底，单晶硅片价格可能会出现10%以上的跌幅，但考虑硅料的跌价和公司非硅成本的持续下降，下半年毛利率仍有望维持25%以上，不会影响全年盈利预期的兑现。此外，单多晶价差的回归，也将进一步坚定下游电池组件企业以及终端用户向单晶技术路线切换的决心。

　　中长期来看，我们一直强调，公司巨大的成本优势既是产业护城河又是高盈利能力的保障，事实上，隆基的毛利率相比技术实力并不差的同业第二名竞争对手要高出惊人的15个百分点。

　　组件技术创新将进一步放大单晶优势：在近期举行的SNEC展会上，我们发现电池组件环节的技术创新及产业化进展更多聚焦于单晶路线，PERC、双面、N型组件等处于不同产业化阶段的主流新技术，都将在未来进一步放大单晶相比多晶的效率优势，从而实现更高的发电性价比。我们预计公司2017-2019年净利润为21、28、38亿元，对应eps为1.05、1.40、1.90元，三年净利润复合增速35%，目前股价对应2017/2018年pe 分别为16/12倍，推荐买入，年内目标价20元，对应400亿市值。

　　林洋能源

　　1、公司分布式光伏2017起进入业绩大规模确认期，2017年式光伏维持0.42元每度补贴，利好分布式的发展，使得近两年光伏装机大规模转向中东部分布式转移，公司2014年开始布局光伏运营行业，2015年开始大力布局中东部分布式光伏，现有装机容量931MW，17年光伏发电收入同比增长126%。光伏运营享受一定的税收优惠，17年预计贡献净利润5个亿左右。公司授信80个亿，融资能力强，为后续持续建设优质电站提供了有效保证，未来公司光伏板块收入确定性高将驱动公司业绩高增长。此外，公司600MWN型双面单晶电池正在积极建设当中，一方面会继续增厚公司组件制造业绩，另一方面在公司自有电站的使用过程中也将有效提升电站的转换效率。

　　2、公司2015年、2016年智能电表在国网的市场份额分别位列第一和第三，是绝对的智能电表龙头企业，公司2016年加大对立陶宛ELGAMA的投资比例，借助国际计量巨头兰吉尔和子公司ELGAMA大力推进海外市场开拓，预计2017年公司海外市场收入同比增加300%以上，达到3.2个亿，在今年国网电表招标下滑的情况下做到电表板块收入持平或者微幅增长。2018年国内电表8年更换周期的到来，全行业将重新回景气周期，将驱动公司电表未来继续保持较快增长。

　　3、公司积极打造智慧能源，节能和能效管理业务增长空间巨大。我们估算，2016年工业电力节能服务商的市场空间为515亿元人民币。随着我国对节能的日趋重视，节能市场将会继续扩大。2016年公司前沿性布局智慧能源云平台，打造基于互联网+的需求侧管理模式，为客户提供线上线下节能服务。

　　4、总体来看，我们认为公司“智能、节能、新能源”三大板块已经形成规模，未来光伏发电将会贡献主要业绩、同时传统电表业务伴随2018年行业周期拐点的来临将重新较快增长。我们预计公司17-19年公司净利润分别为7.2亿、8.4亿、10.1亿，EPS为0.41元、0.48元、0.57元，对于现行股价PE为18倍、16倍、13倍，推荐在这个时点上买入。

　　汽车刘洋：上汽集团、长城汽车、长安汽车、三花智控

　　2017年是汽车行业小年，预计全年增速3%-5%。1-5月，汽车销售1118.2万辆，比上年同期增长3.7%。新能源汽车1-5月，销售13.6万辆，比上年同期增长7.8%。5月，新能源汽车销售4.5万辆，同比增长28.4%。预计上半年汽车行业净利润增速在5%-10%(低于1季度)。今年4季度和18年1季度销售同比数据预计还是比较差。

　　双积分政策推出，为新能源和轻量化注入强心剂。根据工信部测算，2018-2020 年燃料消耗量积分充分转让后需要抵偿的燃料消耗量负积分为84 万、 147 万、 242 万。新能源汽车产销量再次迎来爆发机会。

　　特斯拉值得关注

　　Model3的全球订单约50万辆。根据特斯拉规划，在7月正式量产后，Model3将在9月进行“大批量生产”，第四季度的某个节点将产能提升至5000辆/周，并在 2018 年继续提升至 10000 辆/周。我们认为，Model3订单旺盛，随着逐步放量，有望成为特斯拉首款爆款车型，届时将显著提升特斯拉的市场份额及盈利水平。

　　特斯拉股价再创新高，为全美第一大市值整车厂商。显示投资者对特斯拉作为电动化、自动化龙头厂商未来成长潜力的高度认可。

　　推荐标的：整车：上汽集团、长城汽车、长安汽车。特斯拉产业链：三花智控。

　　环保苏宝亮：碧水源、启迪桑德、高能环境

　　环保公司在经过2014-15年盈利不达预期，戴维斯双杀后。从2016年开始利润逐步加速，随着环境不断恶化、严重雾霾、土壤污染、水质变差。环境治理关系到大国形象，随着环境执法的加强，环境治理力度逐步加强，同时财政部和发改委积极推进环保PPP项目建设。上市的环保公司持续获取大的订单，驱动未来2-3年业绩进入上升周期。环保是少数的下半年景气上升的行业，行业估值经过近两年的调整，PE估值在20-30倍，同时业绩增速普遍在30%以上。预计2017年半年报，不少环保公司业绩增速在40%左右。

　　污水处理和大气保护行业前列的50家上市公司，多家公司盈利能力发力。2016年年报，A股50家环保公司中，有3家公司的2016年净利润超过10亿元，12家公司净利润超过3亿元。预计2017年将有3家公司净利润超过20亿元，2018年将有公司的净利润超过30亿元。未来部分龙头公司通过内生增长和外延收购，净利润超过40亿元，市值将达到上千亿。

　　近期，财政部发布87号文，《关于坚决制止地方以政府购买服务名义违法违规融资的通知》.87号文有助于地方政府对基建项目的规范化融资，地方政府债券及PPP等将成为地方政府主流的基建建设融资方式。

　　国金环保公用事业团队推荐标的：重点推荐：碧水源(MBR+DF膜污水处理，大单不断，业绩40%左右增速)、启迪桑德(预计46亿元定增6月底募集到位，业绩增长至少35%)、盈峰环境(收购中联重科环卫资产，打造环保平台，业绩70%以上增长)、高能环境(土壤修复龙头，业绩至少翻倍增长)、东江环保(危废龙头，内生业绩增长近30%)、龙马环卫(环卫细分行业龙头，预计35-45%业绩增长)等。

　　碧水源：污水处理龙头，内生增长与外延收购同时发力

　　水环境将提标，公司MBR膜市占率高+享受膜市场拓展红利。“十三五”期间，城镇污水处理设施建设将向“提质增效”转变，污水处理率将较15年提高3%，新增及提标改造污水处理设施投资共1938亿元。MBR 膜因成本略高，应用于全国污水处理份额低(10%)，但未来随着规模化和电能消耗少的优势下，公司将享受膜市场拓展红利。截至16年底公司膜技术已服务2,500万吨/天的污水处理能力(MBR市占率约75%)；且公司是承建大规模MBR工程最多的企业(约50%).2018年开始市场也将进入膜更换阶段。

　　流域综合&跨区联合治理大势所趋，“MBR+DF”再次发力。雄安新区的设立将带动华北地区水质的提升，仅新区水处理规模达630亿元。纵观水处理市场，碧水源的“MBR+DF”技术是仅有可的将万吨级污水在低成本下处理至地表二、三类水质。并且该技术已成功应用于北京翠湖新水源厂；且经济效应好，其水运行费用1.3-2.0元/吨，以北京为例供水价涨至2.07元/吨。

　　危废处理、净水器业务是新增长点。公司6月2日公告拟作价7500万元收购冀环公司、定州京城环保100%股权；通过外延并购迅速获取危废牌照。经统计冀环公司拥有13类国家危废名录中的危废；而定州京城环保是定州唯一拥有危废牌照企业，目前拥有危废等焚烧处置规模约9500吨/年，到2020年有望扩充至2.9万吨/年，预计每年贡献利润合计约2500万元。从战略角度看，将有助于碧水源完善环保全产业链布局，并提升在石家庄、保定及周边地区的市占率。另外净水机在国内的大中城市普及率仅在10%以内，公司自研的反压冲水过滤装置，可最大限度减少废水排放，实现废水比2.5:1标准。公司2016年净水器业务实现营收2.33亿(+6.5%)；17年将加强家用及商用净水市场的拓展。

　　现金流稳定，背靠国开行&品牌溢价，协同助力公司PPP项目拓展。16年公司经营性现金收入占营收73%，处行业均值水平；应收与应付账款同时增加，货币资金较充足约92亿。2015年国开行入驻，为公司提供200亿授信额；且2016年12月公司与国开金融签订战略合作框架协议开展PPP合作。加之碧水源已成为中关村及业内的著名品牌及创新引领者，多因素协同助力公司PPP项目拓展。一季度新增EPC和PPP订单合计达108亿元(16年约200亿)。公司期末在手未确认收入的EPC、BOT订单总额63.7、184.3亿元，以 1-2 年的建设周期来看，未来30%增长无忧。

　　投资建议

　　公司作为水治理龙头企业，看好在技术、资金、拿单能力等方面的绝对优势。股权激励方案提供安全边际，订单营收比2.5:1业绩30%增长可期。预计2017-19年EPS为0.83、1.03、1.23元/股，PE为23X、19X、16X，维持“买入”评级。我们给予公司未来6-12个月25元目标价。

　　启迪桑德：定增过会，46亿资金迅速募集到位，业绩加速增长

　　固废全产业链龙头，收入结构向运营类转变：公司具备提供固废处置全面解决方案的核心竞争力。公司目标对标国际顶尖环保企业，从环保工程建设转变为环保运营为主。2016年公司BOT项目占比提升至70%，4个垃圾焚烧发电项目进入运营阶段，为后续收入持续增加提供保障。同时环卫一体化运营业务快速增长。

　　构建面向全国的环卫网，17年环卫将大幅贡献利润：环卫进入市场化关键期，2020年市场规模可达2000亿，复合增速达10%。公司建立城乡环卫一体化运营体系，以PPP模式带动环卫项目的工程建设、设备出售、运营等增值服务，同时公司积极构建环卫云平台。 2016年公司新签76个环卫清运项目合约，合同额共计11.13亿元，比2015年度增长280.35%；新签年度总额共计181.46亿元，比2015年增长244.49%。公司已在河北、河南等19个区域实施环卫布局，涉及环卫项目149个，清扫面积2.2亿平方米，垃圾清运量1.0万吨/天。同时，公司再生资源交易平台与环卫平台对接，形成全产业连闭环，进一步增强公司竞争实力。预计到2018年公司在全国31个省内展开环卫项目230个，届时将形成辐射全国的环卫网。预计17环卫业务实现翻倍增长，贡献收入20亿，净利润1.5-2亿元。

　　传统固废项目储备多，市政PPP项目落地加速::2016年末公司拥有签约、在建及运营的生活垃圾处理能力合计2.89万吨/天，餐厨、畜禽粪便等在内有机废物总规模超过3640吨/天。17年垃圾焚烧发电项目，尤其是 PPP项目将处于集中建设期。目前处于在建期的项目总金额至少80亿，同时预计17年新建BOT项目4-5个；考虑到在建期项目平均进度为60%，因此环保设备将持续增长；而进入运营的项目合计产能将达到1万吨/天，因此17年传统固废业务增速有望达18%。2016年下半年开始，PPP订单成为新增长点，2016年合计中标金额37.2亿。2017年PPP落地加速，公司不仅中标6个PPP项目，投资金额预计在11.4亿。同时新增静脉产业园、聊城市政PPP项目、安源特色小镇共计3个框架协议，协议金额达92.5亿元。目前公司合计在手PPP订单约141亿。

　　定增46.5亿过会，加强大环卫布局，优化财务结构：公司拿到定增批文，46.5亿募集资金中，44%用于环卫业务、20%用于生活垃圾、餐厨垃圾处理业务及其他。预计46亿资金6月底将募集到位，公司财务费用预计减少1亿。充裕资金将有助于公司继续战略扩张，并收购优质国内外资产提升竞争实力和市值空间。另外公司是“清华系”在环保领域布局的重要平台，未来将在项目资源、资金成本等方面具备更大优势。

　　投资建议

　　公司作为环保固废板块龙头，17年环卫及PPP发力，看好公司内生增长+外延扩张实力，我们预测2017-2019 年摊薄后的 EPS分别为1.45、1.72、1.96，对应 PE为23X、19X、16X倍，维持“买入”评级。

　　高能环境：土壤修复龙头，业绩拐点到来

　　土壤修复释放万亿市场，危废处理有千亿潜在市场：公司战略业务定位为土壤修复和危废处置。“土十条”打开“十三五”期间土壤修复蓝海市场，新的土壤修复法将出台，将提振土壤修复市场需求。公司作为土壤修复领域的龙头企业，土壤修复订单量居全国首位。公司2016年新签订单30多亿元，2017年新签订单目标70多亿元。

　　2016年土壤修复订单14亿元，17年订单放量：土壤修复订单从2016年开始逐步放量，公司2016年新增土壤修复订单14.28亿元，同比增加224%。执行订单4.9亿元，同比增长43.4%，另外8亿订单挪到2017年执行；2017年预计新增土壤修复订单21亿元，全年订单执行收入10亿元，贡献1.5亿元净利润。

　　工业环境以危废处理为主，预计17年实现1.1亿元净利润：危废处理市场保守估计有千亿潜在市场，公司目前年处理资质为30多万吨，未来将通过积极并购达到危废行业前三名。预计2017年新签订单20亿元。收购的危废处理项目8个，其中2个医废归到城市环境分类里，其他6个放在工业环境。预计2017年工业环境收入10亿元，危废贡献利润1.1亿元。其中危废权益投资6000万元，工业废水投资5000万元利润。

　　城市环境稳定增长，环卫投资收益快速增长：预计2017年新订单近30亿元(新增垃圾焚烧、污泥处理等)预计收入10亿元，净利1.5亿元；公司投资的玉禾田，从事环卫业务。预计17年实现2亿净利润，公司占19.27%股份。公司持有伏泰科技13.8%的股份，是一家环卫信息化企业，毛利率70%。预计17年两者合计贡献投资收益5000万元。

　　投资建议

　　公司立足于土壤修复及危废处置，公司作为土壤修复领域的龙头企业，有望在未来捕获更多的土壤修复订单。预计公司2017-2019年的营业收入分别为32.2/44.9/56.1亿元，净利润分别为4.0/5.5/7.0亿元，EPS为0.61/0.84/1.06，对应PE为26/19/15。二三季度为公司重要的订单观察窗口。考虑到公司综合实力，业绩快速增长，维持“买入”评级。

　　风险提示：环保政策力度不及预期；政府偿付问题；回报率不及预期风险。