“破净破发”寒流卷土重来 近半数银行股身陷“破净”困局

　　随着股指的回调，二级市场中跌破每股净资产、跌破首发价格、跌破增发价格的股票日渐增多。这是否意味着市场已经出现见底信号？“破净破发”股能否成为投资宝藏？

　　近半数银行股身陷“破净”困局

　　4月10日以来，市场展开了一轮中级调整，尽管期间几经反弹，但截至6月15日，逾2个月以来上证综指仍累计下挫了4.69%。而随着股指不断震荡调整，沪深两市“破净”、“破发”股也再度如雨后春笋般纷纷破土而出(表1)。

　　经数据统计，以6月15日的收盘价和上市公司今年一季度的每股净资产对比，目前两市有27家公司股价不及每股净资产，陷入了“破净”的窘境。从破净幅度看，交通银行最为惨烈，6.05元的收盘价相比今年一季度公司7.93元的每股净资产，“破净”比例高达23.71%。与此同时，光大银行、中国银行也不甘落后，目前股价相对每股净资产的差距同样超过了20%。另外，还有平安银行、鞍钢股份、中煤能源等8家公司的“破净”幅度也在10%以上。

　　从历史经验看，“破净”股增多往往是市场阶段底部出现的标志，但什么时候走出底部有较大的不确定性，二者没有绝对的联系。对于“破净”公司而言，投资者也需要区别对待，不仅要看净资产，还应考量上市公司的盈利能力。

　　观察数据不难看出，身为A股历来的“破净”主力，银行股此次也毫无悬念，行业内11只“破净”股不仅占据了全部25只银行股比重的44%，在全部“破净队伍”中，银行股的比重也高达40.74%。4月份雷霆万钧的监管风暴之后，A股成功上演了股灾4.0。在这样的大背景下，银行股再度陷入尴尬，“破净”案例频频出现。此次身陷“破净”囹圄的银行股全部为2016年之前上市的老银行股，而2016年之后上市不久的新银行股，市净率则仍维持在较高水平。目前，银行股的估值已明显两极分化，一边是股价较每股净资产打了七折、八折的国有大行、股份制银行；一边是市净率超过3倍、4倍的新上市城商行和农商行，如张家港行、无锡银行、常熟银行。

　　而除了银行股，同样为A股历史中传统“破净主力”的煤炭、钢铁板块，尽管目前仅分别有3家和2家公司股价跌破了每股净资产，但相对其他行业来说仍名额偏多。6月12日，中国煤炭运销协会公布的最新数据显示，秦皇岛煤炭库存下降至531万吨，价格为565元/吨，与此前基本持平，这是煤价在连跌2个多月后首次出现止跌回稳的迹象。此外，近期中国神华集团与国电电力集团双双停牌，市场上已经盛传两家企业合并的消息，由此也拉开了2017年煤炭企业重组兼并的序幕。下半年在市场缺少投资亮点的情况下，投资者仍可关注煤炭国企改革和兼并重组的概念。而钢铁行业作为一个产能过剩的传统行业，在前几年普遍处于亏损状态，最严重的时候每生产一吨钢铁就要亏损200元。不过风水轮流转，现在钢铁股虽然价格不高，但是钢铁厂吨钢利润高达1000元，又回到了十几年前那段“幸福时光”的水平。随着二季度收官在即，上市公司中报帷幕即将揭开，钢铁股中报业绩的亮点仍可充满期待，毕竟1000元的吨钢利润主要发生在5月份以后。目前如沙钢股份、三钢闽光等均已提前公布了中期业绩预计翻倍增长的公告。

　　辩证看待“破发”股

　　相比“破净”的公司，目前市场中“破发”的阵容相对更为庞大。以6月15日的复权收盘价统计，两市有106家公司股价不及上市初期的首发价格。从跌破首发价格公司的“破发”幅度看，有82只个股收盘价跌破首发价比例超过10%；35只个股破发比例超过30%；9家公司股价相比首发价格已经“腰斩”。目前，收盘价与首发价格相距最远的*ST锐电9.18元的复权价相比90元的首发价已折价89.8%(表2).

　　从业绩看，*ST锐电自2011年上市以来，除了2011年、2014年实现盈利，其他年份均以亏损收官。而2011年的盈利最后也被查出虚增了近3亿元的利润。上市后，*ST锐电多次遭到立案调查、整改，其中，公司于2015年11月收到证监会《行政处罚决定书》，证监会认定，为粉饰上市首年业绩，在公司前任董事长、总裁韩良俊的安排下，*ST锐电通过伪造单据等方式提前确认收入，使得2011年度财务报告虚增营业收入24.32亿元，虚增利润总额2.78亿元。从二级市场上看，*ST锐电上市首日就惨遭破发，可以说*ST锐电在资本市场几乎未创造过价值，而是一个标准的“毁灭者”。

　　“破发”已成事实，对于一些投资者而言，缘何“破发”并不重要，他们更关心的是，这些“破发”公司的股价是否还能回到发行价上方。而观察也发现，并不是所有跌破首发价的个股都是绩差股，其中也有44家公司2016年、2017年一季度持续盈利且同比均实现了增长。如乾照光电，今年一季度公司实现了4157.3万元净利润，成功扭亏。而从随之公布的中报预告看，公司自2016年下半年市场需求增长，部分产品售价提高，主营业务迎来较好的发展空间。由此上半年利润有望实现8000万~10000万元，继续保持稳定增长。目前，公司44.27元的复权价相比45元的首发价格相差甚微，脱离“破发”指日可待。而与之类似的，如中煤能源、沪电股份等公司尽管目前也身陷“破发阵营”，但从公司的业绩成长看，在2016年、2017年一季度持续增长后，今年中报也有望继续保持增长。

　　另外，两市还有68家已实施定向增发的公司收盘价跌破发行价；77家今年以来公布定向增发预案的公司收盘价低于增发预案价格。而定增股跌破增发价，不仅与当前市场低迷有很大关系，也与定增股定价高估有关(表3).

　　在探讨定增“破发”股的机会时，一种常见的逻辑是机构投资者肯定不甘被套，会向上市公司施加压力，促使其采取行动推动股价上涨，最终完成解套并获利出局。但实际案例则显示，许多定增失利的机构选择了认赔出局，解禁后纷纷“割肉”而去，既然机构都已经离场，股价上涨动力也就无从谈起。而对于定增“破发”股，有大股东一起参与现金认购的股票显然安全边际更高一些，大股东敢于以真金白银一起参与，至少也显示其对公司未来业绩具有足够的信心。在被套情况下，大股东也有动力采取行动脱困，尤其是私人股东。实际上，大股东现金参与定增认购的股票一般很少破发。目前68家实施增发后跌破增发价的个股中，发行对象包含大股东的仅有12家。而对于拟进行定向增发的公司，目前股价不及拟增发价格的个股，并且需要大股东以现金认购股份的，未来获取收益的可能性则相对更高(表4)