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“未来十年是中国主动管理的黄金十年，而目前中国正在发生的三个根本结构性转型趋势有望催生众多长线投资机会。”
方瀛研究与投资(香港)有限公司首席执行官徐莹在6月17日于深圳举办的“首届海外基金金牛奖颁奖典礼暨高端论坛”上阐述了这一观点。
她表示，主动管理人通过长期持有高置信度的股票、收取低费率、优异的选股能力，能长期战胜指数基金，取得超额收益。
主动管理获取超额收益
股神巴菲特对指数型基金的投资建议已被不少投资者奉为圭臬。
从目前的投资趋势来看，养老金、捐赠基金甚至个人投资者都日益青睐ETF或指数投资。
据了解，当前指数基金已占到美国股票型公募基金及ETF总规模9万亿美元的40%；在过去10年牛市中，87%的美国股票型共同基金跑输标普500指数。投资中国的指数型基金和ETF也在大规模快步追赶，过半中国和大中华基金跑输MSCI中国或恒生指数。
徐莹却从这一趋势中看到主动管理的机会。
她直言，随着越来越多资金涌入指数基金，基本面研究将会更被忽视、市场有效性降低，很多股票价值凸显，这反而为长线价值投资者创造了投资优势。
“尽管数以万亿的资产流入指数基金，但我们对投资中国市场采取主动管理策略矢志不渝。主动管理人通过长期持有高置信度的股票、收取低费率、优异的选股能力，能长期战胜指数基金。”徐莹说。
据徐莹分析，显著低效的市场使得主动基金管理人能通过深度基本面研究，规避或减少隐藏在指数投资中的风险，获取优异回报。而造成市场低效的原因有四方面：
首先，中国资本市场按股指权重配置的指数基金长期只能获得远低于实际增长的次平均回报水平。
其次，信息落差与缺失。
第三，中国市场情绪受宏观因素影响极大，导致股市总是在两个极端之间摇摆，这为深谙市场情绪与周期的长线投资者带来巨大机遇。
第四，中国股市充斥着大批非理性散户投资者，加剧了市场的非有效程度，真正利好长线主动管理人。
立足中国把握长线机会
那么如何进行主动管理呢？
在徐莹看来，未来十年是中国主动管理的黄金十年。中国正在发生的三大深刻转型变革，有望在中国本土乃至全球催生众多长线投资机会。
第一大转型在于中国经济的持续民营化推动增长模式和结构从量变到质变。徐莹指出，过去10年，中国民营企业股票年化回报逾13%，超过全球大多数股指，同期标普500指数年化回报6.9%，号称全球股市之冠的印度市场年化回报也只有7.6%。“未来十年，我们仍看好腾讯的股价表现超越苹果，网易超越任天堂和暴雪，吉利超越丰田和通用。”
第二个转型是“一小时经济圈”，即城乡发展的时空融合。大规模基础设施尤其是高铁建设网催生22个城市集群，涵盖了800多个城市中的2/3，成为了中国城镇化的新形态，吸引了实体产业从沿海向内陆的深入转移，推动三四五线城市的就业和收入增长。以消费升级这个投资趋势为例，徐莹团队关注的是所谓“小镇青年”消费在三四五线城市的蓬勃态势。
第三个转型在于中国优秀的企业走向世界，引领产业和资本的全球融合。“未来我们在各行各业，会更多地看到诸如华为、美的、舜宇光学、吉利这样在全球产业链上通过内生式发展或者成功的并购整合，不断提升长期可持续竞争力的优秀企业。”徐莹说。
不仅如此，与中国发生的上述三个根本结构性转型趋势所交互的是，在全球范围内从底层影响产业结构的四大长期趋势，即持续的互联网和科技革命、人工智能和自动化、清洁可持续经济以及老龄化社会。徐莹认为，这些趋势的共同特点是在宏观增长模式、中观产业结构和微观企业经营模式多层次引致深刻变革，它们并不以短期的市场波动、政策摇摆为转移。
“我们的任务是认清这些长期结构性趋势和变化，深入进行产业和公司的基本面分析与研究，并深入基层城乡去验证这些分析的可靠性并识别风险，在市场广泛认知前，发现能够在这些长期趋势中创造可持续增长和股东价值的优质企业，在合理价格投资它们并长期持有。”徐莹说。
而放眼全球，目前市场可能正处在海外资产管理百年不遇的交叉口。
徐莹指出，当前中国与1960-1970年代的美国相似，其高净值人群可投资产估计达7万亿美元，大部分财富仍沉淀在银行存款和45岁以上人口手中，经济增速虽然下行但质量在提升，财富创造将更大。同时，人们对外投资的目的开始从“分散风险”向“主动寻求海外投资收益”转变，这是经济发展的必然趋势。人口老龄化和近几年养老金制度改革的推进，更凸显对优异长期投资回报的殷切需求。
“两年多的艰难市况起到了深刻的投资者教育作用，中国投资者偏好也在发生变化。越来越多的机构投资人和顶级家族基金，开始考虑跨期、跨代际的资产配置目标。”徐莹说，另外值得注意的是，海外机构投资者对中国持续悲观和低配五六年，而随着中国经济触底企稳和经济结构转型初见成效，长期结构性变革产生的增长潜力凸显，海外长线机构投资人开始重新关注中国的投资机会，长期而言吸引资本流入。
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